四层面因素解读金价走势

近期国际政治经济局势变化多端，黄金价格整体呈现震荡上涨势头，那么，这种涨势能否持续下去呢？为了更好地探讨金价接下来的走势，笔者将从影响金价的各因素着手分析。

黄金本身具有不同的属性，而不同的属性会产生不同的影响因素。其一，黄金的商品属性体现在黄金可用于制作配饰且可作为工业原料用于生产。其二，20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，黄金完全退出流通领域，黄金的货币属性不再体现为与纸币的直接挂钩，但其依然被当作最后的支付手段，被各国央行储存作为最后的备兑支付。而黄金可作为最后的支付手段也使其衍生出了避险需求。由此，黄金的上述需求叠加导致黄金供给的稀缺，使黄金的供求矛盾成为影响其价格波动的主要因素之一。其三，黄金的金融属性体现为黄金可作为投资品用于投资储藏，其国际价格主要由美元计价，因而美元的波动，也会对黄金价格产生较大的影响。其四，黄金投资市场上，多空力量的短期博弈，同样是黄金价格短期波动的主要影响因素。因此，笔者将分别从黄金供求、美元走势、避险需求以及投机博弈四个方面展开分析。

供求层面：需求主导金价长期上涨

从历史上看，作为黄金价格的长期影响因素，黄金的供给与需求一直保持相对稳定（见表1、表2）。

需求方面，配饰与实物投资需求在黄金总需求中占比较大，但于2013年达到高点后，开始下滑。原因在于，黄金价格在2012年10月再次冲上1786美元/盎司的高点后出现快速下行，价格大幅下降推动了实物黄金需求的快速上升，需求在2013年的快速释放也直接导致了2014年需求的放缓。另一方面，央行的黄金净买入量在2010年后也出现了快速上升，大多数年份保持在500—600吨，在全球经济企稳乏力、地缘政治及贸易保护的多重影响下，央行购入黄金以维持本国货币币值稳定，应是其净买入量加大的主要原因。不过，当前黄金需求仍存在不确定性，影响较大的因素可能来自于印度民间对黄金的需求以及央行的储备行为。总体来看，黄金的需求仍呈现上涨势头。

供给方面，黄金矿山生产的数量不断增加，而黄金回收的数量有所下降，供给总量稳定。从供给前景看，据世界黄金协会估计，目前全球已开采17.1万吨黄金，还有5万吨黄金尚未开采。预计黄金的供给未来一段时间将维持稳定。

将供给和需求两方面的影响进行对比可以发现，黄金需求与黄金价格相关性较高，可做中长期金价走势判断的参考。笔者采用2010年一季度至2017年四季度的COMEX黄金价格季度数据，分析其与黄金供给、需求以及供需差额之间的相关性。分析结果表明，季度性的黄金价格与黄金供给以及供需差额的相关性较低，相关系数分别为0.29与-0.33，而与黄金需求的相关性则达到54%；而以2010—2017年的年度数据分析相关性则显示，黄金价格与黄金需求及供求差额的相关性较高，相关系数分别达到0.97与-0.81。

综合上述供需态势来看，需求的变化对黄金价格的影响更大。因此，需求整体上不断增加的态势，奠定了金价未来将长期上涨的基础。

美元与美国国债收益率层面：金价中期受益有限

美元是黄金的计价货币，又可替代黄金