解码境内美元ABS

2018年1月30日，境内首单飞机租赁美元ABS——“华泰资管-中飞租一期资产支持专项计划”在上交所挂牌。此单ABS的面世，为租赁公司的产品创新开辟了新的思路，也为外币融资渠道的拓宽提供了更多可能。

租赁ABS再创新

对于租赁公司而言，ABS并非新鲜事物。早在2006年，国内就发行了首单融资租赁ABS——远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划，但其后受次贷危机的影响，租赁ABS步入低潮；2012年，资产证券化的重启为租赁ABS带来了新的生机；2015年，伴随着证监会“备案制”和人民银行“注册制”政策的相继落地，租赁ABS进入新一轮高速发展时期。

从交易结构上看，在租赁ABS（此处以在交易所发行的租赁ABS为例）中，租赁公司作为发起人/原始权益人，将通过融资租赁所形成的债权进行剥离，打包出售给证券公司所发行的资产管理计划，该资产管理计划则以该债权作为基础资产来发行ABS，从投资者手中募得资金，以购买租赁公司的债权。通过这一系列操作（见附图），租赁公司得以将低流动性的资产转换为流动性更高的资产。在多位业内人士看来，租赁ABS对于租赁公司的作用显而易见：大型租赁公司可借助ABS优化报表、盘活资产，进而释放业务规模；小型租赁公司则可通过ABS拓宽融资渠道、降低融资成本。

而此单飞机租赁美元ABS，则在现有基础上实现了两方面的创新：一是首次将飞机租赁资产纳入基础资产；二是使用美元计价和结算。公开资料显示，此单ABS的发起人为中飞租融资租赁有限公司（下称“中飞租”），是中国飞机租赁集团控股有限公司注册在天津的子公司，基础资产为中飞租的飞机租赁业务所产生的相关资产，管理人为华泰证券（上海）资产管理有限公司（下称“华泰资管”），发行规模为1.7133亿美元，分为8期，到期日分布在2018年11月12日到2025年8月11日之间。

谈及此单业务的经验，华泰资管副总经理朱前在接受相关媒体采访时表示，此单ABS作为债市以美元计价、美元结算的第一单标准化结构产品，涉及以外币计价及飞机租赁资产的特殊性，政策难点多、交易结构复杂，从政策导向到如何登记结算等，涉及多个监管部门的协调。

在圣大律师事务所主任匡双礼看来，飞机租赁ABS普遍面临三方面的难点：一是飞机租赁资产的久期较长，普遍在8—12年；二是由于飞机具有显著的“美元资产”属性，相关的ABS产品往往涉及美元计价；三是对融资成本非常敏感。而要解决上述问题，找到合适的投资者是关键。理想的投资者应具备相应的资质，能够畅通地投资该项产品；手中持有美元，且有美元资产的配置需求；对期限、风险的偏好与飞机租赁资产的特性相匹配。而事实上，在此单业务中，正是境内保险机构成为了最主要的投资者。在业内人士看来，保险机构之所以会青睐这单产品，一方面是因为当前“非标”产品遭遇围堵，相比之下，ABS产品的“标准化”特性使其凸显出更强的吸引力，且作为相对高收益的美元计价产品，还扩大了投资者的美元资产配置选择；另一方面，则是因为飞机租赁资产低风险、长周期的特点与保险资金的配置需求相匹配。

此单业务的落地，为租赁ABS的创新带来了新的想象空间。“该产品为今后飞机租赁行业在境内采用资产证券化方式进行融资奠定了基础。”信达金融租赁公司金融市场部总经理王辉告诉记者。近年来，随着国内航空市场的不断壮大以及飞机租赁相关支持政策的出台，飞机租赁行业迅速发展。而鉴于飞机租赁资产规模大、期限长的特点，如何盘活庞大的存量飞机租赁债权，成为航空公司