美债收益率升破3%之后

今年年初以来，10年期美国国债收益率持续走高，一直在3%附近徘徊。特别是4月中下旬到5月中旬的近一月来，10年期美债收益率两度升破3%的市场重要心理点位，引发广泛关注。那么，3%的点位究竟对市场有何重要意义和影响？美债收益率高企的原因何在？其前景又如何？

3%是市场重要的心理点位

根据行为经济学的锚定点效应，市场投资者在信息不对称的情况下，决策通常会依据一个对他们产生过较为深刻印象的参考标准，而3%则成为10年期美债收益率的重要心理关口。

历史上，10年期美债收益率升破3%的情况并不罕见，但多数情况下，升破3%之后的金融市场给投资者的感受偏负面。例如，2010年到2011年，10年期美债收益率在相当长一段时间维持在3%以上，随后便爆发了欧洲主权债务危机；2014年油价崩盘之前，10年期美债收益率也曾穿透过3%。因此，市场对于此次收益率破3%表现出了紧张情绪。

事实上3%只是投资者的心理关口。从投资角度分析，美债通常作为投资者资产配置中的一部分，考虑头寸管理费用以及其他因素，3%与2.9%左右的资产组合策略并不会有太大差异。而投资者之所以在10年期美债收益率升破3%后出现巨大的心理反差，主要还是源于2008年金融危机后美债收益率长期处于较低水平。

2008年金融危机爆发之后，美国经济衰退。为降低企业融资成本、推动实体经济发展，美联储推行了三轮大规模的量化宽松（QE），压低了资本市场的收益率。投资者如果希望获得与经济向好时同等的回报，就需要提高风险偏好，因此美股作为风险较高的资产配置，较美债的吸引力更大，美债中长期利率因此遭受打压。

当前，美国经济复苏并进入加息周期，与此同时，短端利率（Libor美元短期利率，联邦隔夜基金利率，以及3月期国债收益率）对货币政策的反应比长端利率更加敏感，收益率曲线朝扁平化发展，市场转而开始对美国经济前景担忧。在此背景下，美联储开启了缩表，通过缩减长端资产的操作逐渐拉高长端利率，长短端利率陡峭化趋势显现。

美债收益率升破3%的原因

近期，10年期美债收益率升破3%是多方面因素叠加作用的结果。

第一，决定长端利率的一个重要因素是通胀预期。美国通胀指数中能源占比较大，近期油价上涨很大程度上拉动了通胀指数。从原油的供给端看，中东地缘局势紧张，美国退出伊核协议以及美国页岩油企业对弥补供应缺口的态度比较谨慎，全球原油未来将有可能面临供给不足的局面；从需求端看，全球经济复苏势头良好，原油需求依旧旺盛。因此，全球原油供不应求导致价格上涨，带动了长端利率的快速上涨。

第二，全球主要国家货币政策逐渐回归正常化进一步推升了全球通胀预期，带动了美债利率上涨。今年以来，全球经济延续了复苏势头：陷入欧债危机的主要国家经济增长明显，欧元区通胀上升，欧央行或提前退出大规模购债计划；日本央行在四月的货币政策表述中也删除了有关通胀水平达到2%的目标，表明短期经济增长无忧；英国央行去年上调基准利率并一直维持在0.5%的水平，国内通胀压力有所上升。

第三，美债供给边际增速超过需求，也是推动收益率上涨的重要因素。从债券的供给端看，美国总统特朗普在2017年签署了1986年以来最大规模的税改计划，并于今年落地，再加上政府为刺激经济实行的基建计划，共同扩大了美国财政预算。这直接导致了美国财政部今年以来的发债规模显著增加。从债券的需求端看，美联储的缩表计划仍在进行当中，对到期的国债不再继续购买或减少国债规模，国债市场缺乏增长动力。在资产期限分布上，中长期国债约为2.34万亿美元，占全部资产规模（4.5万亿美元）的一半以上。

美债收益率升破3%对市场有重要影响

笔者认为，美债收益率升破3%并不会给美国经济带来重大的负面影响，但仍值得警惕。

首先，从基本面看，美国经济并无大碍。2018年一季度，美国实际GDP按年率计算增长2.3%，为2016年以来的一季度增长最优数据。虽然美国近期公布的四月份通胀及薪资数据维持温和上涨，非农数据不及预期，但失业率水平依旧维持在2001年以