欧元：虽有下行压力但不宜过于悲观

进入4月份以来，欧洲经济数据意外不及预期，欧央行在议息会议上传递出较为鸽派的信息；与此同时，美国经济的基本面数据向好，美联储延续了加息步伐，使得美、欧经济和货币政策基本面对比形势发生了变化，再加上意大利新政府组阁引起的政治风险，使市场对于欧元的看法急转直下，由乐观转为悲观，欧元承压下行。那么，欧元的走势前景真的异常悲观吗？

欧元短期仍具有下行的压力

预计未来一段时间，欧洲经济增长势头、货币政策落后于美国的情况仍可能延续，因此，欧元仍具有一定的下行压力。

先从经济基本面的对比看。就欧元区而言，呈现出两个特点：一是经济增长步伐放缓。一季度欧元区经济增速为2.5%，低于去年四季度的数据，且预计这种放缓的势头短期还会延续。4月，欧元区Markit综合PMI为55.1，为连续第三个月走低；零售PMI指数为48.6，亦较前值有所下滑。此外，综合欧元区进出口总规模、增速等数据，可以发现，当前欧元区内外需皆有所放缓。这将制约欧元区接下来一段时间的经济增长。二是通胀水平低迷。欧元区4月通胀与核心通胀均走弱，CPI同比增长1.2%，而前值为1.3%，已连续两个月走弱；核心CPI同比增长0.7%，亦弱于前值1.0%。更值得关注的是，4月份葡萄牙、意大利、西班牙和德国的通胀都不及预期，分别为0.4%、0.6%、1.1%和1.4%，只有法国意外升至1.8%。

就美国而言，其一季度经济增长良好，GDP达到了超预期的2.3%。就业市场方面也已较好地恢复：从美联储高度关注的劳动力市场指标JOLTS看，3月JOLTS职位空缺猛增47.2万人至655万人，大幅高于预期的607.2万人，创历史新高，显示美国劳动力市场在持续复苏；而5月5日公布的失业数据也处于48年来的低位，进一步佐证了这一结论。同时，税改与基建等方面的刺激政策有助于进一步提升美国经济的活力，使得二季度美国经济整体有望延续良好的扩张态势。此外，近期原油价格的上涨，则推高了美国的通胀水平。当前，美国通胀与核心通胀同比增长均超过2.0%，而美联储关注的核心PCE同比增长也接近2.0%。5月10日公布的美国4月份CPI环比上升0.2%，虽不及预期，但同比上升2.5%，创2017年2月份以来的新高。

再从货币政策的对比看。欧洲央行在4月底议息会议上传递的信息，被市场解读为偏于鸽派。笔者认为，欧央行的谨慎可能源于两方面的考量：一是当前欧元区经济增长不及预期。虽然欧洲央行行长德拉吉表示，当前欧元区经济增长仍然稳健，一季度欧元区数据疲软主要归因于突发因素，但他同时也指出，在讨论未来政策之前必须先理解目前的发展状况，必须先明确经济减速是临时性还是永久性的，未来将会“谨慎看待”宏观数据。二是对中美贸易战前景的观望。当前，中美贸易战前景不定，其对全球经济的影响引发广泛关注，对于欧洲的影响也较为重要。因此，欧央行倾向于保持观望的谨慎态度。欧洲央行在此次议息会议上表示，未来量化宽松结束后，欧央行仍将维持低利率，如果有必要还将延长购债。而与此同时，却并未提及何时减少购债规模。从这一系列的表态来看，欧央行接下来的一段时间仍会保持较为鸽派的态度。

美联储方面，预计将保持当前的加息节奏。虽然近期有关美联储加息过快可能对市场造成负面影响的担忧颇多，但市场认为，美联储仍有可能坚持目前的加息步伐。美联储下一次的议息会议在6月，市场普遍预期美联储会在这次会议上宣布加息。而在6月份之后，按照美联储此前公布的信息，其在年底前仍有继续加息的机会。即便其不会像一些市场机构的极端观点那般过快加息，综观全球主要央行的货币政策，美联储领先的局面在短时间内也不会改变。除了欧洲央行偏于鸽派，日本央行、英国央行当前都止步不前。日本经济当前温和复苏，但政府波动不断，日本央行也多次表达维持当前量化宽松政策的态度，货币政策正常化并无进展。英国央行一度被认为今年有可能追上美联储加息的脚步，但近期英国经济基本面数据良莠不齐，通胀水平不及预期，英国央行亦维持按兵不动的态势。此外，澳大利亚、加拿大、新西兰等央行也都将利率维持在现有水平上。由此可见，虽然年初市场普遍认为当前全球主要国家的货币政策正朝着正常化迈进，但持续付诸实施的主要是美国。整体来看，未来一段时间