5月汇市： 美元延续反弹格局与新兴市场货币暴跌

5月，外汇市场基本延续了4月的整体格局：一是美元指数继续反弹。月初，美元指数开盘于91.85，5月8日涨破了93关口；但随后在美国通胀数据不及预期以及美国总统特朗普宣布退出伊核协议的打压下，回调至92附近；5月14日，随着美债收益率再度涨破3%，美元指数再次反弹，至5月21日，盘中年内首次突破94关口，后震荡回落。截至5月24日，美元指数最终收于93.79，当月累计上涨2.1%。二是非美货币普遍承压回落。特别是部分新兴市场国家的货币波动剧烈，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔均大幅走贬（见图1）。那么，5月汇市形成如此走势的原因何在？

美元指数反弹继续主导汇市行情

5月汇市的主导行情，是由多方面因素共同导致的。

第一，全球经济同步复苏势头减弱，货币政策预期分化，美元从基本面的角度来看依旧相对领先。从主要经济体的数据表现来看，美国一季度GDP年化季环比增长2.3%，创2015年以来最佳首季度表现；与此同时，欧元区一季度GDP环比增速创一年半新低，日本一季度GDP环比则出现负增长，中止了此前连续8个季度的经济扩张态势。从主要央行近期货币政策的表现来看，美联储将大概率在6月份加息，且市场预计美联储全年加息4次及以上的概率已达30%；欧央行和英国央行均表示将观察近期经济放缓是否为暂时现象，再确定未来的货币政策，市场甚至预计欧央行有可能推迟加息；日本央行则一直强调维持当前的宽松货币政策。综合看当前的形势，2017年以来的全球经济同步复苏的势头已有所减弱，市场对美联储与欧、日、英等央行的加息预期有所分化，美元仍在基本面层面相对领先，具有继续反弹的基础。

第二，欧元区政治风险上升，进一步打压了欧元走势。以反移民、反欧盟为主要政治诉求的意大利两大政党——五星运动党与北方联盟党，联合组阁一波三折，导致市场对意大利政治前景不确定性的担忧情绪居高不下，欧元走势因此持续承压，助力美元上涨。市场担心，如果未来疑欧派政府上台，会进一步增加欧元区的分裂风险。

第三，美债收益率持续上涨，高点甚至突破了3.0%。作为市场重要指标的德美10年期国债利差走阔至近三十年来的高位240BP附近，使得美元资产吸引力上升，吸引资本回流美国。这也是导致本月部分新兴市场国家货币大幅下跌的一个重要原因。

第四，当前市场情绪发生变化，放大了市场波动。CFTC持仓报告显示，4月17日，美元净空头一度达2415张合约；但伴随着美元的反弹，市场情绪反转，至5月15日，美元持仓数已转为净多头，投机机构调仓也进一步助长了美元涨势。

上述几大因素，共同推动了美元指数持续快速上涨，并令非美货币普遍承压。截至5月24日，欧元兑美元跌至1.1718，当月累计下跌3.0%；英镑兑美元收于1.3382，当月累计下跌2.8%。

部分新兴市场货币跌幅较大

相较于发达经济体的货币，新兴市场货币5月的波动更加剧烈，阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚尔等均跌势汹汹。其中，阿根廷比索跌幅最大，自4月26日至5月14日暴跌近18%。为缓解贬值压力，阿根廷央行三次紧急加息，将利率提高至40%，并动用逾10%的外汇储备干预汇市；此外，政府还被迫调整了财政政策，削减了公共工程和政府采购项目，将财政赤字率从3.2%降至2.7%，并向IMF申请资金援助。5月15日后，阿根廷比索跌势暂缓，至5月24日，比索兑美元报24.56，但今年以来已累计贬值逾24%。土耳其里拉5月以来也加速贬值：5月23日，里拉兑美元创下近十年来的最大单日跌幅，盘中最深跌幅达5.2%，刷新历史新低4.9221。随后土耳其央行紧急上调利率300个基点，使里拉得以短期反弹，但很快再次下跌。截至5月24日，土耳其里拉兑美元收于4.7061，5月已累计跌近14%，今年以来跌幅则已近20%。巴西雷亚尔自2月中旬开始走弱，4月17日以来更是加速贬值。鉴此，巴西央行宣布5月16日维持基准利率6.5%不变，意外暂停降息，以维系与