A股纳入MSCI指数对CNH市场影响几何

明晟公司（Morgan Stanley Capital International，MSCI）是一家提供全球指数及相关衍生金融产品的国际公司，其推出的MSCI指数，作为在投资界被广泛使用并用以代表各个国家/地区资本市场表现的参考指数，在国际市场上具有重要的影响力。2017年6月，明晟公司宣布，将于2018年6月起分两步将A股纳入MSCI新兴市场指数和全球指数。第一步，在2018年5月的指数半年度审议中，先以2.5%的比例纳入A股；第二步，将在2018年8月将此市值因子调整为5%。今年5月15日，明晟公司公布了其半年度指数成份股调整结果，共234只A股被纳入MSCI指数体系，并于6月1日正式实施。

根据2017年明晟公司公布的方案中的静态数据测算，A股在MSCI新兴市场指数、全球市场指数和亚洲市场指数中所占比重分别为0.73%、0.1%及0.83%。另据明晟公司官方估计，跟踪此三个指数的资金规模大概分别为1.5万亿美元、2.8万亿美元与0.2万亿美元。以此估计，在A股纳入MSCI指数后，短期内因跟踪指数而潜在流入A股市场的资金量，大约为154亿美元；若未来A股逐步以100%的比例被纳入，资金流入规模或可达到3000亿至3500亿美元。这对资本市场是非常重要的事情，同时对于离岸人民币市场，亦可能造成较大影响。短期影响可能主要表现在人民币汇率和短期利率价格上，中长期的影响或将主要表现在市场结构与供求等方面。投资者需要对其潜在变化做好充分的准备。

短期：影响离岸人民币汇率与利率

根据现有安排，6月1日后，A股将纳入MSCI的部分基准指数，并以离岸人民币（CNH）做为指数计算基准汇率。预计此后或有150亿至180亿美元的资金配置在国内股市，股票配置的主要渠道将通过沪港通和深港通进行。短期而言将对离岸人民币汇率和利率等层面产生如下影响：

第一，离岸人民币汇率和流动性将受到一定影响，但相对可控。以MSCI相关指数为基准的指数跟踪基金，有将外币兑换成人民币并投入国内股票市场的需求。此部分头寸将直接影响人民币汇率和人民币短期流动性。若以150亿美元的配置需求计算，将有近1000亿元左右的离岸人民币回流境内，占当前香港离岸人民币存款余额的18%（见图1）。不过，目前香港金管局已采取了一些措施以应对可能的人民币流动性紧张的情况：一是金管局口头要求，市场参与者不要囤积人民币，并鼓励在内地有业务的公司将人民币资金划入香港；二是如果有需要的话，香港金管局将动用与人民银行4000亿元人民币的流动性安排来支持市场，稳定人民币的流动性。

第二，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率的价差短期可能继续维持。今年4月份以来，沪港通北向资金净流入明显