供需偏紧助力原油价格维持坚挺

原油在基础能源中有着特殊地位，其价格主要由供需格局决定。但较为特殊的是，原油的供需格局在很大程度还受到各主要产油国自身阶段性状况以及相互之间博弈结果的影响。从原油的供需基本面分析，结合主要产油国的情况变化，笔者认为，下半年的国际原油价格有望继续维持坚挺。

上半年：“OPEC+”减产超预期

回顾2018年上半年，国际原油价格大幅上涨，核心原因是产油国联盟的超预期减产。2017年1月起，石油输出国组织（OPEC）和俄罗斯等非OPEC国家首次成立减产联盟“OPEC+”，分别承诺减产120万桶/日和60万桶/日，减产总量约为全球原油总消费量的1.8%。减产的初衷，一方面是为了对冲页岩油增产的影响，以缓解全球石油的供需不平衡；另一方面，是为了降低全球高企的原油库存，以最终实现抬升国际油价的目的。从执行效果来看，上半年“OPEC+”的主动减产和被动减产，使得减产计划整体上超额完成。

其中，产油大国沙特的减产执行率始终维持在100%以上，4月份减产执行率达到132%；俄罗斯2018年减产执行率保持在82%以上，继续维持着2017年年中以来的高减产。除去主动减产，OPEC国家中的委内瑞拉以及非OPEC国家中的墨西哥，由于自身油田产量原因，被动执行了较高的减产执行率。其中委内瑞拉5月减产执行率已经达到711%，墨西哥减产执行率达到了300%左右。

在此种态势下，原油库存和油价均达到了减产设定的目标：2016年减产协议制定之际，OPEC提出减产的阶段性目标是将OECD商业原油库存降至5年均值以下，从目前情况看，该目标已经阶段性达成；同样，在2017年年初，OPEC曾口头表示减产的目标油价是60美元/桶，而当前的油价已接近80美元/桶。过快增长的油价引发了美国的担忧，特朗普在推特上公开谴责OPEC推高了油价。

下半年：供需格局复杂、整体偏紧

展望下半年，笔者认为，原油市场状况相对于上半年来讲更为复杂，值得进行深入分析。

需求端 ：下半年或逐步增长

根据国际货币基金组织（IMF）做出的预测，2018年全球GDP增速将达到3.9%。而经济的快速增长，有望持续拉动原油需求。OPEC、美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）三大机构对下半年原油需求增速预期略有分歧，分别为160万桶/日、177.5万桶/日和135万桶/日。连最为保守的IEA，其预计的2018年全球原油需求也达9918万桶/日，增长146万桶/日。其中，第二季度预计为9909万桶/日，第三季度预计为9931万桶/日，第四季度预计为10016万桶/日，显示下半年原油需求将稳步增长。

从季节性因素来看，在正常年份，下半年的原油需求一般会高于上半年。其中，第三季度的驱动因素来自于驾驶旺季，以及夏季发电用油需求的增长。以沙特为例，每年夏季的6—9月，直接燃油发电需求会增长至65万—90万桶/日。第四季度的需求驱动因素，则来自于冬季取暖用油的需求增长。

供给端：不确定性下仍或趋紧

主要产油国及地区的形势较上半年有了一定的变化，导致原油的供给端形势具有一定的不确定性，但整体仍或趋紧。

其一，“OPEC+”决定增产，沙特为主力。受到原油价格持续上涨的影响，6月22—23日，“OPEC+”经过多方协商，正式提出增产，但在增产数量上并未达成一致意见。根据OPEC的会议公报，自2018年7月开始，OPEC将致力于将减产执行率从152%降低至100%。按照原120万桶/日的减产额度，则OPEC12国7月开始的增产量需达到62.4万桶/日才能达到100%的目标。而OPEC与非OPEC的联合公报显示，减产联盟将合力使减产执行率从147%降至100%。按照减产联盟原180万桶/日的减产额度，则7月开始的增产量需达到84.6万桶/日才能实现100%的目标。

事实上，“OPEC+”内部对于增产存在较大分歧。沙特和俄罗斯坚决主张增产，而伊朗的态度则较为消极。因为伊朗长期以来遭受美国的经济制裁，当前经济