新兴市场不会出现 全面的货币危机

进入2018年，特别是二季度以来，美元指数持续走高，各主要新兴市场国家货币对美元均出现下跌。其中，俄罗斯卢布对美元汇率的跌幅最高达20%，南非兰特对美元汇率跌幅最高达26%，巴西雷亚尔兑美元汇率跌幅也高达21%。特别是阿根廷比索，5月，阿根廷比索兑美元汇率大幅下跌，引发市场对新兴市场货币危机大规模爆发的悲观预期。虽然阿根廷央行几度出手救市，但仍未能阻止比索继续下跌。截至8月14日，阿根廷比索兑美元年内跌幅已接近40%。

进入8月，继阿根廷比索之后，土耳其里拉也走到了危机的边缘。近期，土耳其以美籍牧师布伦森支持2016年土耳其政变为由，将其软禁并一直拒绝释放，由此与美国关系逐渐恶化，导致美国对土耳其实施制裁。8月10日，美国总统特朗普宣布把进口的土耳其钢铝产品关税提高一倍。此后土耳其里拉兑美元闪崩22%，之后更一路下跌，至8月14日对美元贬值幅度已超过1/3。部分今年表现本就疲软的新兴市场货币也受到直接冲击，南非兰特、印尼盾、印度卢比等对美元汇率集体大幅走弱。笔者认为，短期来看，土耳其里拉危机不会轻易远去，其对新兴市场的影响也值得关注，但不应对此过于悲观，新兴市场并不会因此出现大规模的货币危机。

部分新兴市场货币大幅下跌的原因

土耳其里拉暴跌的直接背景是近期土耳其与美国的政治冲突，但就其更深层次的经济原因看，则与5月阿根廷比索大幅贬值有类似之处。在全球货币政策转向紧缩、美元进入加息周期的背景下，其国内外债高企、对外贸易长期逆差、经济疲弱以及政局动荡不安，共同促成了本次危机的爆发。

从外部来看，第一，全球货币大宽松时代结束，美联储进入加息进程，美元升值，全球资本流出新兴经济体，回流美国市场。2018年5月，仅一个月的时间，新兴市场资金流出就超过123亿美元，而同期美国市场流入573亿美元。第二，新兴市场国家普遍出现经济增速放缓的迹象。

从内部来看，土耳其与阿根廷面临相似的问题。一是外债负担过重。阿根廷当前外债总额占GDP的比重约40%，外汇储备占GDP的比重约10%，短期外债超过外汇储备2.7倍；而土耳其的外债总额已达GDP的53%，外债规模高达外汇储备规模的4倍，短期外债超过外汇储备1.7倍。二是贸易逆差巨大。阿根廷贸易逆差约占其国内贸易总额的12%，土耳其经常账户则在2002年至2017年间连续16年出现逆差，且2017年贸易逆差高达770亿美元，接近贸易总额的20%，超过GDP总额的9%。三是国内通胀失控。阿根廷5月以来通胀率高达25%，土耳其7月份通胀率高达15.85%。此外，土耳其还面临杠杆率高企、资本流出严重、政局动荡等问题。经历了2016年针对埃尔多安的政变、2017年修宪公投和2018年的大选之后，国际三大信用评级机构已经将土耳其的信用评级调为垃圾级。