重启逆周期因子

2018年6月中下旬起，受到美联储不断加息、美元指数走强，以及中美贸易摩擦的影响，人民币汇率持续下行，外汇市场出现了一些顺周期行为。8月24日，根据中国外汇交易中心发布的《人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”》公告（下称《公告》），逆周期因子被重新引入人民币兑美元的中间价定价公式中，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至公告刊发之际，绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整，预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

央行重启逆周期因子

我国实行的是有管理的浮动汇率制度，即每日人民币都有一个开盘的中间价，而逆周期因子则是影响人民币中间价的众多参数指标之一。逆周期因子最早出现于2017年5月。根据中国外汇交易中心发布的《自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问》公告，为了适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员基于市场化原则将人民币对美元汇率中间价报价模型由原来的“收盘价＋一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价＋一篮子货币汇率变化＋逆周期因子”。在引入“逆周期因子”之后的7个月时间里，美元兑人民币一路从6.86升值到6.40，升值幅度达6.7%左右。直至2018年1月，随着人民币汇率的逐步稳定，市场上存在的顺周期性的贬值预期大幅收敛，央行才暂停逆周期因子的使用，将逆周期因子调整至中性。

逆周期因子是由一个公式计算而得，公式当中包含一些因子，但是这些因子具体是指哪些指标，官方并没有明确，外界也无法直接计算。但总体来说，逆周期因子本身并不能直接改变市场的供求趋势，其只是向投资者传递监管当局的政策倾向，使投资者相信监管当局会采取一定措施维护政策稳定。正如《公告》所言，当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。逆周期因子的启动，在一定程度上会促使投资者主动调整结售汇行为，在一定程度上发挥逆周期的作用。

对跨境融资的影响

根据逆周期因子的计算公式，逆周期因子可以适度对冲人民币市场贬值情绪的顺周期波动，缓解外汇市场中的“羊群效应”，使得人民币定价公式更加反应市场供求的变化。8月24日，在公布逆周期因子重启后的当天，离岸人民币兑美元自7月31日以来首次收复6.80关口，涨幅达1.37%，也创下2016年1月以来的最大盘中涨幅。8月27日，人民币中间价报价6.8508，上调202点。在此后的数日，人民币也一直维持着攀升的势头。不难看出，逆周期因子的引入，有效缓解了市场的顺周期行为，对冲了一部分市场单边贬值预期，使人民币汇率渐趋稳定。

引入逆周期因子对企业跨境融资产生一定的影响。短期来看，逆周期因子的重启加强了政府对于汇率市场预期的引导，企业跨境融资行为更为理性。逆周期因子的重启使得离/在岸人民币汇率持续数日攀升，一举改变了投资者此前颇为消极的预期。而央行在短短数日内出台的多个政策，更是给投资者吃下了一颗定心丸。对于持有人民币币值相对稳定预期的企业，在进行融资之际，更能够从企业的实际需求出发，从资产与债务的匹配度出发，而不是单边对赌市场。

长期来看，企业境外融资的汇率风险有所降低。企业跨境融资受到国际金融市场汇率频繁波动的影响，在币种的转换中容易产生不确定的价值偏差，使得企业的实际收益与预期收益往往发生较大