日元或将继续升值

进入2018年下半年，在全球经济及贸易形势更为复杂的情况下，市场避险情绪升温，受此影响，此前并不被市场看好的日元汇率令人眼前一亮，在强势美元的格局下成为少数兑美元上涨的货币之一。那么，这种涨势能否延续呢？笔者认为，展望2018年余下的时间，在日本央行政策有望出现微调、美国经济复苏进程放缓以及美国中期选举造成避险情绪升温等因素的影响下，日元表现仍值得期待。

日本央行货币政策微调

进入2018年以来，日本经济延续了温和复苏的态势，货币政策也一直维持宽松的状态，这是日元汇率的主要基本面情况。不过，随着英国等主要国家跟随美国开启货币政策正常化进程，以及欧洲央行货币政策声明中改变措辞，市场开始猜测日本央行何时将开启货币政策的收紧。虽然短期内不会看到彻底转向，但日本央行近期的动态显示其政策正在出现微调。

在7月的议息会议上，日本央行在整体维持宽松货币政策的框架下，预留了未来政策调整的空间。其一，会议上日本央行扩大了10年期日本国债收益率的波动区间，这表示，只要日本国债收益率不出现快速上涨的情况，那么日本央行就无需大规模购债压低收益率，也就在一定程度上避免了过度向市场投放流动性,进而保证了币值的稳定。其二，日本央行提到将视金融市场波动情况调整ETF购买，这名义上的“调整”很可能指的是减少ETF的购买量。因为经过8年的股指ETF购买，日本央行早已成为日本股市最大“股东”，无论是从降低金融市场波动性还是促进市场公平的角度，未来日本央行资产购买规模缩小将是大概率事件。其三，值得注意的一点是，日本央行从2018年4月议息会开始，便删除了“预计在 2019 年达成2%通胀目标”的表述，7月议息会议新增的政策前瞻指引中也未提及此说法，这实际上是弱化了货币政策对于通胀目标的追求。淡化通胀目标一方面可以看做央行变向承认2%的通胀水平短期内难以达到，另一方面也是为日本货币政策合理化边际紧缩铺路。日本央行货币政策向收紧方向微调，将有利于日元汇率的进一步上涨。

美元涨势或放缓

二季度以来，美国经济强劲复苏引领下的美元走强成为压制众多非美货币走势的重要因素，但从当前的情况来看，美元涨势或将放缓，日元或将因此受益。

其一，美联储后续的加息举措受到特朗普和市场担忧的干扰。为了配合贸易战的开展，捍卫美国在全球贸易中的有利地位，特朗普支持弱势美元政策，几次公开批评美联储加息过快的行为打破了总统不干涉美联储货币政策独立性的传统。尽管美联储声明将根据经济增长状况制定政策，暗示将保持目前的加息节奏，但从近几次特朗普批评美联储加息过快后市场的反应来看，投资者迅速抛售美元的行为可以视做市场已经在为美元走弱做准备。当前市场对美联储加息可能造成负面影响的担忧正在显露。市场担心，加息可能促使企业贷款成本上行，进而影响美国经济复苏的主要动力——个人消费支出，其在5月已经出现明显回落，这或许证明加息对经济的滞后效应开始显现。

其二，欧洲央行将逐步退出量化宽松的货币政策对美元走势也有重要影响。欧洲央行在最近的议息会议上决定维持利率不变，并且宣布QE购买持续到12月份结束，但是9月开始QE的购买规模将从每个月300亿欧元降至150亿欧元。随着欧洲央行货币政策的收紧，美欧货币政策分化的预期将会减弱，作为美元指数构成中占最大权重的欧元的走强，势必会减轻美元指数上涨的动能。

其三，美股可能正在从高点回落，或进一步带动美元贬值。从历史规律来看，美联储开启加息后的2到3年，美股波动率往往加大。与2017年单边上涨行情截然不同的是，2018年，美股走势持续震荡，截至9月4日，美股较2018年年初历史最高点回落了2.5%。股市作为经济晴雨表，往往能够提前反映出未来经济