美国长期利率攀升的原因及其影响

张明 中国社科院世经政所研究员、平安证券首席经济学家

进入10月以来，全球股票市场出现新一轮动荡。其最直接的原因是美国10年期国债收益率出现快速上涨——在10月2日至5日的三天内，由3.05%上升至3.23%，上升了18个基点。这引发了市场对美国长期利率或快速上升的担忧。鉴于目前美国股市所处的历史次高估值水平，长期利率上升预期引发股市出现动荡调整也就不足为奇了。

当前美国10年期国债收益率相对处于历史很低的水平。过去15年内（一个金融周期的通常长度），美国10年期国债收益率与2年期国债收益率的期限利差平均为140个基点；而在2018年8月下旬，两者的利差一度降低至18、19个基点，为11年来（上一次低至18个基点在2007年8月2日）的最低水平。实际上，伴随10月2日至5日10年期国债收益率的上升，美国10年期与2年期国债的期限利差也在上升，由23个基点上升至35个基点，但距过去15年的均值仍相差甚远。

期限利差的变动与投资者通胀预期的变动密切相关。如果投资者的通胀预期很弱，那么国债市场的期限利差就会降低，反之则会升高。我们可以用美国10年期国债收益率与10年期通胀保值国债收益率之差来衡量国债市场投资者的通胀预期。据此衡量的通胀预期，2003年年初至今，平均为2.09%；而在2018年10月初，则达到了2.16%。这说明，当前美国国债市场期限利差与历史均值的偏离程度远高于通胀预期与历史均值的偏离程度。换言之，除通胀预期之外，可能还有其他因素在压制期限利差。

压制美国长期利率上升的另一个因素，是投资者对本轮美国经济复苏可持续性的怀疑。如果投资者认为经济复苏很快就会终结，那么长期利率可能就起不来。但近期美国经济的强劲表现，或导致投资者调高美国经济景气长度的预期。

2018年第二季度，美国GDP环比折年率高达4.2%，创下自2014年第四季度以来的阶段新高。该季度的GDP同比增速达2.9%，也是自2015年下半年以来的阶段新高。