美债收益率年内有望维持高位

2017年9月以来，在美国经济复苏、美联储持续加息、美股持续走强的背景之下，美国10年期国债收益率开启趋势性上涨。从具体走势来看：2018年2月下旬前呈直线上涨；此后至8月底开始强势震荡，并在5月17日一度突破3%关口，且次日摸高3.1280%高位；9月以来，再度进入直线上涨模式，在3.1280%前高下方整理蓄力后，于10月4日冲破前高，并在10月9日创下年内新高3.2620，之后走软回落。

作为国际市场上最重要的无风险收益率，美债收益率的走强牵动了整个市场的脉搏。那么，此轮美债收益率走强的原因为何？在2018年余下的时间里，其走势又会如何？

通胀预期走高和货币政策收紧系上涨主因

影响美债收益率变化的因素是复杂的，此轮美国国债收益率上涨，孕育于美国经济带动全球经济复苏的大背景之下。笔者认为，其上涨原因包含以下三点。

第一，美国经济基本面强劲，就业持续改善，通胀温和向好，带动市场的通胀预期有所调升，降低了低收益国债的需求。2017年以来，美国经济复苏态势强劲，加上美国减税政策的利好，企业利润与居民收入改善，总需求提升支撑温和通胀预期，为美国长端利率趋势上行提供了基础支撑。

第二，美国加息进程平顺，美联储加息预期走高。2015年12月以来，美联储已经进行了8次加息操作，在最近的9月会议上，美联储对联邦基金利率的长期预测值从2.9%上调至3%，并仍认为2020年联邦基金利率将冲高至3.4%。鲍威尔讲话也透露出更浓厚的鹰派论调。他表示，当下利率离中性利率“还有很大一段距离”，并称美联储可能升息至中性利率之上。目前看来，大部分美联储官员都没有在利率升至中性利率（3.0%）之前中断加息的想法。经济向好推升了美联储的加息预期，进而推升美债收益率。

第三，美联储持续缩表，直接降低了对中长期国债的需求，也支撑长端利率上行。从历史上看，美联储缩表减持国债在多数情况下能提升长端利率。本轮美联储缩表自2017年10月开始，而缩表操作对收益率拉升的影响一般具有三至六个月的时滞，因此这样的操作对后续收益率走势仍将具有正向影响。

综合来看，美国经济复苏带来通胀预期走高，是推升美债收益率走高的核心因素。在通胀逐步接近美联储目标的背景下，美联储收紧货币政策的步伐会愈加坚定。而加息操作常态化会导致更高利率的预期，缩表操作则直接降低了国债的市场需求，两者共同促成了10年期美债收益率的这一轮上涨。

美债收益率走升的基本逻辑在年内依然成立

市场是瞬息万变的，诸多因素的交织联动决定了预测往往比回顾更加困难。2018年余下的时间内，美债收益率会不会延续此前的上涨趋势和变化逻辑呢？对此，笔者认为，有三个相关问题至关重要。

第一，美国经济是否会延续强劲复苏的态势？对此，笔者认为，美国经济大概率将延续复苏态势，通胀水平将保持在阶段高位。

从经济数据看，美国经济依然强劲。9月新增非农就业人数13.4万人，尽管数据不及预期的18.5万人，但考虑到8月数据大幅上修6.9万人，这一数据仍属优良。失业率进一步压缩至1969年后的新低3.7%，制造业新增就业也由前值负增3000人转为增长1.8万人。这些均表明，美国劳动力市场依旧紧俏。9月美国ISM制造业PMI录得59.8，仅由前值14年高点的61.3小幅下滑；ISM非制造业PMI创下21年新高至61.6，其中就业分项由56.7跳升至62.4，表明税改的刺激作用仍未褪去。尽管8月贸易赤字进一步扩大至532亿美元，暗示三季度净出口对GDP的作用或由贡献转为拖累，但从此前消费者的信心指数、耐用品订单数据看，三季度美国