中韩跨境资本管理政策对比分析

1997年亚洲金融危机以来，韩国建立并完善了跨境资本流动宏观审慎管理框架，在针对跨境资本流动规模及结构实施数量型指标管理的同时，通过收取宏观审慎税来提高跨境资本投机成本，一定程度上优化了对外资产及外债结构，降低了跨境资本流动产生的风险。近年来，我国建立起了包括银行结售汇综合头寸管理、跨境融资宏观审慎管理等在内的跨境资本监管框架。特别是实行全口径跨境融资宏观审慎管理以来，我国跨境资金流动趋稳，逐步形成了平稳发展的态势。目前，影响我国跨境资本流动的不确定因素依然存在，还需进一步研究、借鉴跨境资本管理的国际经验。本文在对中国与韩国跨境资本管理政策进行比较、分析的基础上，提出了完善我国跨境资本管理的建议。

韩国跨境资本管理政策

通过外汇监管指标，调节对外资产负债规模及期限结构。由于对外债的过度依赖及外债期限结构的失衡，韩国在1997年亚洲金融危机时受到严重冲击。金融危机后，韩国设立了一系列监管指标，引导跨境资本合理流动，优化对外资产负债期限结构。其中，比较典型的是外汇流动性比率、期限错配比率、长期借款比率和外汇头寸管理等。外汇流动性比率规定了银行3个月以下的短期流动资产与短期流动负债的比率下限，以提高银行对短期外债的偿付能力；期限错配比率通过设置7个不同期限的对外资产负债缺口占外汇总资产的比例下限，来确保各个期限外汇的流动性，提高对外资产负债期限的匹配程度，降低外汇风险；长期借款比率规定了3年期以上对外长期借款规模与对外长期贷款比率的下限，以确保长期外汇的流动性；外汇头寸管理则通过设定外汇头寸的下限，来降低外汇风险。

收取跨境资本流动宏观审慎税，提高外汇投机成本。2011年1月，韩国规定，非居民在购买韩国国债和货币稳定债券并获得利息收入后，需缴纳额度为15.4%的预扣税，以防止外国投资者对韩元进行投机性交易，从而稳定了韩元汇率。2011年8月，韩国开始对境内金融机构所持外债征收宏观审慎稳定税，税率为0.2%—0.02%，外债期限越长税率越低；如果跨境资本流入出现异常变化，还可根据实际情况相应提高税率。韩国通过征收宏观审慎稳定税，降低了金融机构短期外债的净回报率，增加了其融资成本，从而一定程度上优化了外债的期限结构。

加强对国内部门的调控，间接调节跨境资本流动。韩国在对跨境资本加强监管的同时，也加强了对国内部门的调控，以避免国内经济的不合理发展引发跨境资本的异常波动。对国内金融部门，通过设置内资银行流动性比率下限等指标，来确保内资银行具有适度的流动性，避免其过分依赖外债。鉴于住房按揭贷款在韩国银行业的业务中比重较大，住户部门的还款能力对银行的正常经营具有直接影响，对整体经济具有举足轻重的作用，韩国设立了抵押品贷款比（LTV）和债务收入比（DTI）等管理指标，对住房按揭贷款的发放实施限制，在一定程度上降低了实体经济的风险。

总体来看，韩国跨境资本管理政策在一定程度上优化了对外资产及外债结构，降低了跨境资本流动产生的风险。但这些数量型跨境资本流动管理政策并未能有效阻止2008年全球金融危机对韩国的冲击。这表明，对跨境资本流动的管理不能将注意力仅仅放在优化外债规模和结构上，还应注重经济增长、资产价格、国内外利差及汇率的变化等因素对跨境资本流动的影响，从宏观经济的整体协调出发，监控和管理跨境资本流动。此外，其实行的一些政策措施，如对跨境资本征税等，其有效性也有待进一步评估。

我国跨境资本宏观审慎管理现状

银行结售汇综合头寸管理。银行结售汇综合头寸管理是我国最早使用的跨境资本流动管理工具之一。目前，外汇局按周对银行的结售汇综合头寸进行考核和监管；银行则按周管理全行系统的结售汇综合头寸，使每周结束时的结售汇综合头寸保持在外汇局核定的限额内。

跨境融资宏观审慎管理。鉴于跨境信贷资金是顺周期性最明显、波动也最强的跨境资本之一，对外汇市场和金融体系的安全影响较大，我国在改革开放后，对外债实行了比较严格的规模控制。其中，对银行和中资企业的外债实行指标核准管理，对外商投资企业的外债实行“投注差”管理，同时对外债资金的用途也有比较严格的限定。但随着我国经济金融对外开放程度的不断提高，这一指标管理方式的弊端