人民币NDF市场的现状与特点

无本金交割外汇远期交易（Non-Delivery Forward，NDF）是一种远期外汇交易模式，属于离岸金融衍生品交易。人民币NDF市场出现于上世纪90年代中后期，虽然在2011年后其市场份额逐渐被CNH可交割远期市场所替代，但当前人民币NDF市场仍然具有旺盛的生命力。以下笔者将对人民币NDF市场的发展及现状进行简要梳理，希望能为境内相关业务的发展提供一些借鉴。

人民币NDF市场的历史

二十世纪90年代中后期，海外机构具有人民币汇率保值的需求，但当时在海外没有可交割的远期市场，人民币NDF便应运而生。在2011年之前，人民币NDF基本是主导离岸人民币外汇远期市场的交易品种；2011年之后，随着离岸人民币（CNH）可交割远期市场的出现、发展和完善，NDF市场份额逐渐被CNH可交割远期市场所替代。但由于NDF独特的以境内中间价为交割标的产品设计形式，以及轧差交割美元的特点，仍然是市场参与者常用的交易工具，当前更是受到部分实需客户的偏爱。而且，结合人民币市场不同阶段的运行特征，市场参与者还形成了若干交易策略。

总体来说，人民币NDF市场仍然具有旺盛的生命力。尤其是在人民币国际化稳步推进的过程中，将NDF与CNH可交割远期以及境内CNY远期市场结合起来，可以有效拓展交易视野，丰富交叉对冲手段，增加交易机会。

人民币NDF的市场现状

当前，人民币NDF市场主要集中在香港、新加坡及伦敦，产品特点同CNH远期市场较为类似，但在市场结构和报价习惯等方面，又存在一定差异。

第一，从银行间市场规模来看，根据经纪商的估计结果（人民币NDF因属场外交易产品，缺乏准确的统计数据），目前人民币NDF市场在香港和新加坡市场的日均成交规模约为20亿美元；市场报价期限以一年以内为主，其中一个月期限是市场的主导交易品种（一半以上的银行间交易都集中在该期限），其他期限报价多以1个月同某期限的价差形式体现。

第二，从市场的流动性情况来看，人民币NDF市场流动性当前逊于CNH可交割远期市场，银行间市场单笔常规报价可成交金额为10MIO美元。对于5000万美元一个月的询价，在一般市场状况下，主流做市商双边报价点差为60bp左右，相应的CNH远期报价点差在20bp左右。

第三，从市场主要参与者来看，目前人民币NDF市场以欧资和美资银行为主要参与者，部分中资银行也有参与；具体客户分类，以对冲基金交易规模为大，亦有部分企业客户参与其中。NDF市场在伦敦开盘后更加活跃。

第四，从市场报价习惯来看，人民币NDF市场报价为远期汇率直接报价全价，市场报价惯例和CNH远期略有差异，如通常银行间市场报价会将头几位数字隐去，只报后3位数字，如1个月报价950，即表示1个月的NDF报价为6.5950。另外市场也提供3个月、6个月、9个月、12个月的固定期限报价。固定期限为当月第3个星期三，与期货市场类似。

第五，从NDF风险对冲的角度看，人民币NDF市场为全价报价，其中的市场风险包含汇率风险也包含利率风险。NDF的升贴水由NDF全价同CNY即期汇率相减得出，并无单独的NDF掉期市场，这一点同CNH远期有较大不同。因此在进行NDF交易管理时，往往用NDF或CNH的远期来实现对冲，无法进行拆分平盘。

人民币NDF的主要交易应用

人民币NDF同可交割远期类似，均可以用于对冲人民币汇率风险，反映对市场方向的判断，并可以同其他产品构成组合。

一是对冲人民币汇率风险。对冲人民币汇率风险是人民币NDF市场最基础和应用最广泛的功能。NDF本身以境内人民币中间价为交易标的，因此人民币NDF尤其适用于以中间价为汇率对冲标的的客户。在实际业务开展中，有此类交易需求的客户也较为普遍。尤其是进行资产负债对冲的客户，其往往以中间价作为合同汇率，人民币NDF是其进行汇率保值的合适工具。境内部分企业编制会计报表时，以中间价作为会计合并的基准，对此类外汇资产负债的对冲，NDF具有天然优势。

2015年“8·11”汇改之后，人民币中间价形成机制更加市场化，并以上一日CNY即期汇率收盘价为重要参考。这导致中间价和市场成交价之间的价差持续缩窄，市场联动愈发明显。因此，利用NDF来进行常规