穿越拉美投资的“迷雾”

2018年11月1日，第十二届中国-拉美企业家高峰会在珠海开幕，中拉在贸易、投资方面的合作成为近期业内关注的一大热点。近年来，中拉经贸合作发展势头良好，双边贸易、投资和融资合作进一步拓展，重点涵盖了能源资源、基础设施建设、农业、制造业、科技创新、信息技术等领域。然而，在挖掘拉美市场投资机会的同时，中资企业也要深入认识这一地区的投资风险。

投资现状概览

中国对拉美投资的一大特点是投资存量变动与流量之间存在较大差异。根据2017年《中国对外直接投资统计公报》（下文简称《公报》），拉丁美洲吸引的中国投资存量为3868.9亿美元，为中国第二大海外投资目的地，与2016年对拉投资存量（2071.5亿美元）相比，增长达1797.4亿美元；从流量看，2017年流向拉美的中国投资为140.8亿美元，低于流向亚洲的1100.4亿美元和流向欧洲的184.6亿美元。之所以投资存量变动和流量之间存在巨大差异，笔者认为，其主要原因是《公报》中“当期对外直接投资流量”仅包含了“报告期境外企业新增股权加上当期收益再投资，加上对境内投资者的新增债务工具（包括贷款、应收款等）减去当地境外企业对境内投资者的反向投资”，而“年末投资存量”虽然也减去了“境外企业累计对境内投资者的反向投资”，但同时还包含了“按中方投资比例计算的未分配利润期末数”，即如果当期利润没有被再投资，会在不增加投资流量的情况下增加投资存量。

中国对拉美投资的另一大特点是避税岛对投资规模的影响。由于英属维尔京、开曼和百慕大群岛吸引中国投资占比较高，《公报》要求中资企业将上述三地的投资更新到下一个实体经营企业存在的国家或地区，除非上述三地的被投资方是中资企业的子公司。然而，关于这一方面的详细信息并没有向外界公开披露。对此，笔者利用Dealogic数据库、FDI资讯（FDI Intelligence）和美国传统基金会（The Heritage Foundation）发布的微观项目数据，对上述问题进行了修正，以在一定程度上缓解在拉美避税港地区的投资对整体投资规模的影响（数据修正期间截至2016年）。

根据修正后的数据，从中资企业对拉美投资的行业偏好和投资动机来看，中国对拉美投资可以大致划分为三个阶段。第一阶段的特点是资源寻求型，时间跨度为2003—2007年。这一时期，中国对拉美投资主要集中在自然资源（油气和金属矿产）。第二阶段的特点是资源寻求型为主、市场寻求型为辅，时间跨度为2008—2012年。在这一阶段，自然资源依然是中国对拉美投资的主要标的，但其比例降至57.69%，制造业上升到了18.75%，其他行业（包括零售业、信息、金融保险、地产和租赁、建筑业等13个行业大类，下同）从7.41%上升到了19.60%。第三阶段的特点是资源寻求、产能合作和市场导向三足鼎立，时间跨度为2013—2016年。在这一阶段，自然资源投资比例降至31.18%，公用事业投资升至30.65%，其他行业达27.13%。可以看出，中资企业对拉美的投资呈现出逐渐从单一走向多元、从资源寻求走向技术出口的特征。

从国别分布来看，根据修正后的数据，吸引中国投资存量较多的拉美国家依次为：巴西、秘鲁、阿根廷、墨西哥和厄瓜多尔。其中，巴西吸引的中国投资主要集中在公用事业、油气和制造业等；秘鲁吸引的中国投资主要分布在金属矿产、油气和农林牧渔；阿根廷吸引的中国投资主要分布在油气、零售业和制造业；墨西哥吸引的中国投资主要集中在制造业、信息业和建筑业；厄瓜多尔吸引的中国投资主要集中在油气、制造业和地产租赁。这其中，除油气/矿产对中资企业的吸引力较强外，制造业也备受中资企业的青睐。在除秘鲁以外的四国中，制造业吸引的中资金额均位居中资在该国投资的前三位。特别是在墨西哥，制造业吸引的中资金额更是排名第一。其原因在于，墨西哥属于北美自由贸易区，通过在墨西哥投资建厂，一方面可以利用当地相对低廉的劳动力组织生产；另一方面，能够帮助企业打开庞大的美国市场。此外，中国对一些拉美国家的投资也存在一些个性特征，例如，中国对拉美公用事业的投资几乎集中于巴西水电站项目，这主要是因为巴西境内有丰富的水利资源以及旺盛的电力需求。

投资风险透视

一是政治风险。政治风险是目前中企在拉美投资面临的最主要风