日元上涨势头能否延续

进入2018年下半年，在本国经济温和复苏和国内政治局势稳定，以及本身避险属性的支持下，日元堪称表现较为优良的非美货币之一。临近年底，全球经济及贸易形势存在的高度不确定性，导致市场避险情绪阶段性升温，日元等避险资产继续受到一定支撑。那么，日元当前的上涨势头能否得以延续呢？就此，笔者将从日本经济基本面、货币政策对比及市场避险情绪等角度进行分析。

日本经济前景存在隐忧

2018上半年，日本经济实现温和复苏。虽然不及美国经济的强劲复苏，但相较于深受政治风险扰动、基本面数据不及预期的欧洲，以及受到美元走强和美联储加息拖累的新兴市场国家，日本经济基本面则相对更为平稳，对日元的助力也更大。不过，近期公布的2018年第三季度的数据则显示，日本经济较之前出现了萎缩。这也使得日元的基本面前景受到影响。

根据日本内阁府最新公布的三季度日本GDP初值数据，三季度日本实际GDP的季环比和年化季环比初值均出现下降，相比二季度创9个季度新高的GDP增长数据，降幅较大。具体看，日本三季度实际GDP季环比初值为-0.3%，前值则为0.7%；三季度实际GDP年化季环比初值为-1.2%，低于预期-1%，前值则为3%；三季度名义GDP季环比初值为-0.3%，预期值-0.3%，前值0.7%。与之形成对照的是，日本二季度的实际GDP年化季环比终值为3%，不但高于预期值2.6%，也较初值1.9%有较大幅度调升，并创下此前9个季度的新高。

三季度经济增长数据的大幅放缓，主要与日本第三季度遭受严重自然灾害有关。9月份，日本西海岸遭遇近25年来的最强台风杰比，基础设施的损坏以及工厂停产等，对当地的生产活动造成了重大影响；此后几天，日本北海道岛屿附近又发生地震，进一步影响了日本的经济活动。而三季度日本国内需求的大幅下降也体现了这一负面影响。三季度日本的国内需求较前一季度有较明显的放缓，季环比下滑0.2%。其中，民间需求和公共需求降幅均为0.2%。

虽然当前市场普遍认为自然灾害是造成日本第三季度经济数据萎缩的最主要原因，因而随着这一影响因素的减弱，日本第四季度的经济数据有望恢复，但笔者对日本经济的前景并不太过乐观。

一是在三季度的经济数据中，日本物品和服务贸易的出口季环比大幅下降1.8%，为三年多来最大降幅。笔者认为，这反映了国际贸易的紧张局势对日本出口的影响开始逐步显现，并正对其海外需求造成影响，值得注意。

二是整体来看，日本经济的复苏进展依然缓慢。日本央行10月31日下调了日本经济增长和通胀预估，将2018财年GDP增速从此前的1.5%下调至1.4%，2019财年和2020财年的GDP增速与此前预期一致，均为0.8%；将2018财年核心CPI从此前预期的1.1%下调至0.9%；2019财年从此前预期的1.5%下调至1.4%，2020财年从此前预期的1.6%下调至1.5%。日本央行表示，日本经济正面临风险，2018财年经济偏于下行；虽然经济仍保持实现物价目标的动能，但动力不足；目前没有迹象表明资产市场和金融机构活动存在过度乐观的情况，金融机构盈利能力面临的下行压力，或导致金融体系的不稳定。

三是日本政府的财政状况仍存隐患。IMF在10月曾发布数据警告全球债务风险。其中，日本政府债务规模高企一直令市场较为担忧。在经济偏于下行的情况下，政府的财政状况及债务问题更可能受到冲击，仍需要警惕。

因此，笔者认为，即便自然灾害对日本经济的影响会逐渐消除，日本经济的短期前景也仍不容客观。从基本面来看，日元受到的支撑力量在减弱。

日本央行货币政策仍相对宽松

从货币政策对比的情况来看，当前日本央行或将在一段时间内维持宽松的货币政策，而美联储则很有可能继续此前的渐进加息路线，二者货币政策的差异仍将使得日元汇率承压。

日本央行在10月31日结束的货币政策会议上宣布，维持货币政策不变。外界认为，这主要是受到三季