中国跨境资本流动冲击风险总体可控
2018年，在人民币汇率先涨后跌、中美贸易摩擦的背景下，中国国际收支韧性十足，跨境资本流动平稳运行。展望2019年，在诸多因素演进方向和作用结果不确定的情况下，中国跨境资本流动冲击风险总体可控，有可能呈现经常项目温和顺差、资本项目尤其是短期资本偏流出压力的国际收支格局，但资本外流不等于人民币必然贬值。
汇率震荡加剧但并未重现跨境资本流动冲击
汇率杠杆调节作用正常发挥。2018年，人民币兑美元汇率先涨后跌、双向波动，最高升至2015年“8.11”汇改启动时的水平，最低又跌至7附近（见图1）。前10个月，人民币汇率中间价累计下跌约6%，个人和企业没有恐慌性抢购和囤积外汇，反而合计减少境内外汇存款635亿美元。而以银行代客结（售）汇/银行代客跨境外汇收入（支出）衡量的市场结汇意愿，则同比上升3.5个百分点，购汇动机回落0.4个百分点。其中，4至10月份，人民币汇率中间价累计下跌近10%，个人和企业合计减少境内外汇存款816亿美元；结汇意愿则比一季度提高了6.1个百分点，购汇动机回升了2.1个百分点。之所以没有出现市场恐慌，一是人民币汇率弹性增加，避免了预期的进一步积累；二是前期做空人民币者损失惨重，市场对此记忆犹新；三是民间部门货币错配改善较多，且有意识和条件的企业，大都做了汇率风险对冲（见图2和图3）。
境内外汇供求基本平衡。2018年前10个月，反映境内主要外汇供求状况的银行即远期结售汇逆差合计280亿美元，同比下降61%。其中，前5个月，人民币汇率在年初水平偏强的方向震荡，累计上升2%，银行即远期结售汇顺逆差交替出现，累计顺差213亿美元；后5个月，人民币汇率抹去前期升幅转为下跌，累计跌去近8%，银行即远期结售汇持续逆差，累计逆差493亿美元，但月均供求缺口尚不足百亿美元，远低于前期下跌较快时动辄成百上千亿美元的规模。考虑外汇期权交易后，前10个月，境内外汇供求缺口仅为逆差56亿美元（见图3）。
跨境资金总体有序流动。2018年前10个月，银行代客涉外收付逆差合计629亿美元，同比下降43%。其中，涉外外汇收付逆差128亿美元，减少37%（见图4）。从银行代客结售汇差额相对于涉外外汇收付差额的偏离看，2018年前10个月，累计正偏离261亿美元，2017年同期为负偏离506亿美元。其中，前5个月累计正偏离160亿美元，后5个月累计正偏离101亿美元。而2015年8月至2017年6月间，该缺口持续为负（见图5）。
中美经贸关系骤变但中国国际收支韧性仍在
经常项目逆差但收支基本平衡。2018年，中美贸易纷争骤然升温。一至三季度，中国经常项目分别为逆差341亿、顺差58亿和160亿美元，合计为逆差128亿美元。这引发了市场担忧。然而，该逆差出现在人民币强势的第一季度，而在第二、三季度人民币弱势时则皆为顺差。现在炒作这个问题，反映了贬值压力下的市场情绪化解读。而且在第一季度，中国经常项目逆差与GDP之比为-1.1%，而前三季度合计仅为-0.1%，仍属基本平衡（见图6）。同期，国际收支口径的货物贸易顺差同比下降23%，贡献了经常项目差额降幅的68%。而据海关统计，前11个月，中国外贸总顺差同比下降18%，对美顺差却增长17%（见图7），表明双边贸易争端没有拖累中国经常项目收支平衡，反而形成了支撑。
直接投资顺差扩张夯实抗风险能力。在中美经贸关系紧张的形势下，市场关于外资跑路、内资迁厂的传闻不绝于耳。然而，2018年前三季度，国际收支口径的对外直接投资净流出同比仅增长6%（2017年同期为下降64%），外来直接投资净流入增长71%；跨境直接投资净流入811亿美元，增长256%（见图8）。虽然中国经常项目由2017年同期累计顺差1026亿美元转为100多亿美元的逆差，但直接投资项下净流入增多缓解了基础国际收支顺差的下降。同期，基础国际收支顺差683亿美元，减少46%；短期资本流动净流出（含净误差与遗漏，下同）212亿美元，减少68%。由于后者下降快于前者，短期资本净流出与基础国际收支顺差之比为31%，同比回落了22个百分点，远低于2015年和2016年分别高达192%和376%的水平（见图9）。