美元指数：强弩之末 风光难继

2018年，美元大幅走强成为外汇市场行情的主导。展望2019年，其独占鳌头的风光局面或将不再。预计美元指数将在一季度高位震荡后承压下挫，全年波动区间在88—98。

从经济基本面看，近期美国国内许多经济领先指标持续下挫，预示其2019年经济增长将会走弱，打压美元。造成这种局面的原因如下：

一是特朗普税改刺激效应在衰退。2018年美国经济的一枝独秀，很大程度上要归功于特朗普的税改生效。企业税率从35%下调至21%，多档个人所得税率同时下调，海外利润征税标准改为属地制，并对海外利润汇回中用于形成美国资产的部分免税。这些措施增加了个人收入与企业利润，刺激了海外利润回流，提振了消费和投资。但在税改红利集中释放后，预计2019年税改对经济的拉动效应将减退。

二是美股大幅调整，或拖累消费。根据彭博数据，在美国家庭资产构成中，存款类收入占比约9%，房产占24%，与金融资产相关的养老金占20%，其他类金融资产占比高达41%。这就意味着，美国家庭资产对金融市场的波动较为敏感。2018年10月开始，美国道琼斯指数、纳斯达克标普500指数大幅下挫。美股下挫将降低家庭资产价值，进而影响居民的消费能力。从历史数据看，美股股指变动通常领先消费支出1至3个季度，而当前的美股调整可能仍未结束。受此影响，2019年美国消费将受到拖累。

三是房地产市场疲弱，影响投资与消费。2018年，伴随美国30年期抵押贷款利率升至逾七年高位，房地产市场开始转弱。从量上看，美国成屋销售自2018年4月以来震荡下滑；从价上看，标准普尔/席勒20个大中城市房价同比增速自2018年3月起持续下滑，富国银行住房指数在2018年12月更跌至三年半新低。房市走弱将拖累2019年美国的消费和住宅投资。

四是美国企业杠杆率上升较快，存在债务隐忧。金融危机后，美国非金融企业杠杆率从66%持续攀升至73%附近，且企业信用扩张主要集中在BBB级债券。因此，美国