美股：利空未尽仍处下行通道

2018年，美国股市剧烈波动，走出了与往年“慢牛”走势完全不同的行情，整体较2017年有所下行。年初美股开局走势不错，但此后受通胀和债券收益率影响出现大幅调整。3月，由于中美贸易摩擦加剧，美股再次调整。此后，直至三季度末，美股在美国优良的经济基本面的支持下一路上涨；但10月以后，美股三大股指同时跳水，引发市场强烈担忧。尽管在11月曾几度试图反弹，但进入12月后在市场悲观情绪的主导下，美股进一步震荡下行，并将整个2018年前期的涨幅全部吐回，三大股指均回落至年初开局水平以下。笔者认为，在以下几大不利因素的主导下，2019年美股仍或继续维持下行趋势。

其一，虽然减税措施刺激了美国经济，并在2018年表现抢眼，但其效益在2019年会逐渐消退，使得2019年美国经济增长动能或将见顶，甚至有可能转而向下，对美股难以形成有力的支撑。首先，从历史经验看，税改的红利一般会在总统的第一任任期集中释放，如果再考虑到2019年美联储预期还有1—2次加息，在加息预期的压制下，减税对以消费为代表的需求刺激在2019年恐将回落。其次，2018年美国联邦预算赤字已达到6年来的最高水平，联邦政府杠杆率也处在高位，缺乏继续上升的空间。美国非金融企业部门偿债压力持续上升，无论上市公司还是中小企业，杠杆率都处于高位，叠加美联储加息周期未完，财政政策刺激进一步扩大投资的意图将很难实现。此外，从2018年12月延续至今的美股大幅下行，可以看做是市场对未来经济持悲观预期的体现。而这样的市场预期较难修复，有可能会导致居民部门金融资产的缩水，进一步打压经济。这种预期自我实现机制，会在经济增长动能释放完毕、越过拐点后，带领经济加速下行。

其二，美国当前的政治环境相对复杂，给未来的政策实施带来极大的不确定性，进一步打压了市场的风险偏好。在2018年中期选举中，民主党成功拿下众议院，对特朗普及共和党形成了进一步的制约。当前，特朗普主导下的共和党与民主党在众多议案上存在分