主要发达经济体的政策应对空间有多大

十年一轮回。自1973年布雷顿森林体系瓦解、纸币信用制度成为全球基本货币制度以来，在将近半个世纪的时间里，基本每隔十年全球都会发生一次剧烈的金融动荡或危机。特别是2008年的金融危机，更是对现代经济金融制度的一次全面考验。危机爆发后，全球主要经济体火力全开，密集出台各种经济政策，以挽救行将崩溃的金融市场和奄奄一息的实体经济。事后来看，这些经济政策效果不一，主要经济体复苏步伐也出现明显分化。可以说，这些超宽松的经济政策拯救了全球经济，但也留下了诸多隐患。随着美联储启动货币政策正常化、主要经济体被迫逐渐收紧超宽松的货币政策，近期全球经济疲态尽显，这些年掩藏、积累的各种问题暴露无遗，新一轮的金融危机已经处于酝酿中。站在当前的时点，有必要对主要发达经济体在本轮金融危机中实施的应对政策做一全面评析，并提前考虑下一次金融危机时的政策应对空间。

金融危机后主要发达经济体的应对政策

首先，作为2008年金融危机的发源地，美国政府的反应是最快捷的，并采取了以下应对政策：（1）非常规超宽松货币政策。美联储连续10次降息，将基准利率降到接近零利率的水平；通过创新流动性工具为金融市场提供支持；直接救助两房和AIG等金融机构；启动4轮量化宽松（QE）货币政策，通过购买国债和MBS等扩张美联储资产负债表；进行国际联合援助，扩大货币互换规模。（2）大规模扩张性财政政策。布什政府推出了7000亿美元的金融援助计划（TARP），主要用于收购不良资产和救助房地产；奥巴马政府实施了1.5万亿美元的综合金融救助计划（FSP），以修复金融系统并促进实体经济复苏。上述两项政策主要是用于危机中的金融救助。与此同时，为刺激实体经济，布什政府通过了以减税为核心的《一揽子经济刺激法案》，奥巴马政府则通过了《美国恢复与再投资法案》。后者又称为“奥巴马新政”，主要是通过减税和增加公共支出刺激实体经济增长。（3）除此之外，美国政府还针对受危机影响最严重的住房、汽车和就业市场出台了一系列更具针对性的刺激方案，并通过金融监管改革和医疗保险改革，以及“出口倍增”计划和新能源计划， 基于改革和长远规划，为经济实现持久繁荣奠定基础。

英国政府的危机应对方案也比较及时。基于严峻经济形势，英国紧随美国迅速采取了以下多项政策措施：（1）超宽松货币政策。英格兰银行通过连续降息将基础利率降到历史低位，在危机紧急关头甚至一次降息高达150个基点；提供2000亿英镑短期信贷额度，以增加银行资金的流动性；先后启动5轮量化宽松货币政策购买国债和企业债。（2）积极的财政政策。政府公布约200亿英镑的经济刺激方案，包括增加公共支出和减税。（3）宣布总额达500亿英镑的救助银行计划，向苏格兰皇家银行等三大银行累计注资370亿英镑，实施银行部分国有化改造，同时还承诺将为银行系统提供约2500亿英镑的担保等。

相对于英美政府，欧元区的反应相对滞后：欧央行（ECB）在危机爆发后也曾连续降息，但在降息节奏上慢于美英，降息幅度也相对较小，甚至迫于通胀压力在2011年还连续两次加息，至欧债危机全面爆发后才被迫再次降息，乃至实行负利率政策；ECB通过主要再融资操作（MRO）和长期再融资操作（LTRO），向金融市场注入流动性，并购买约600亿欧元的担保债券（Covered Bond）；ECB向出现问题的成员国商业银行提供贷款，鼓励他们去购买本国的国债；启动3.3万亿欧元的救助资金，用于债务担保、资本注入、不良资产处理和流动性支持，欧盟各成员国也推出不同规模的救助资金；ECB先后实施资产担保债券购买计划（CBPP）、证券市场计划（SMP）和直接货币交易（OMT）等大量购买债券，直到2015年开始真正实施超过1.1万亿欧元的QE政策，以应对持续的通缩压力并促进经济复苏；此外，欧盟还通过“欧洲经济复苏计划（EERP）”，制定积极的财政政策和经济结构改革计划，以应对经济下行。

日本主要受到股市大幅下跌的影响；同时，日元大幅升值、海外需求急剧下降，也影响到日本的出口企业。对此，日本银行在长期低利率的基础上进一步调低到接近零利率水平，并向市场注入大量流动性，重启QE；日本政府则推进中小企业税收改革，通过减免税收，扶持企业发展，加大对科技研发的支持力度，而且先后八次出台总额高达160万亿日元的经济刺激计划。特别是2013年安倍上台后，提出了“摆脱通缩、经济优先”的口号，相继推出以“旧三支箭”和“新三支箭”为中心的“安倍经济学”。“旧三支箭”的核心内容包括大胆的货币政策、灵活的财政政策和以结构改革为主的增长战略，在需求端通过史无前例的货币宽松（包括量化与质化宽松即QQE，以及后来进一步实施的负利率和收益率曲线控制政策）和日元贬值，催生通胀预期、加大居民消费开支，带动企业投资和出口增长；同时在供给端通过一揽子增长战略调整结构，唤起民间投资。“新三支箭”则包括发展经济、改善社会保障、支持儿童培育，旨在通过加强经济政策措施提振日本经济。

主要发达经济体危机应对政策的效果评析

回头看，美、欧、日各国应对这场金融危机的政策力度均可谓前所未有，但由于基本面情况、政策反应速度和政策执行力度等方面的差异，政策实施效果则迥然不同。

美国政府的应对速度很快，政策力度最大，而且各部门紧密协调，从危机救援到实体解困，从短期危机处理到长期结构调整，将政策落实到受危机波及的主要领域。英国与美国相似，作为单一主权国家，政府对金融危机的应对政策也比较及时，政策力度也较大。在这些政策刺激下，英、美的金融市场很快回升，实体经济也逐渐复苏，主要经济指标从2010年开始，都恢复到危机前相对正常的水平，较好实现了“完美去杠杆”。如果不是2016年的脱欧公投导致英国陷入困境，英国的整体经济状况应该比现在好得多。

相比之下，欧央行ECB的政策反应就慢了很多，政策实施力度也大打折扣。美联储和英格兰银行分别于2008年11月和2009年3月推出QE政策，而ECB直到2015年才正式实施QE，足足晚了6年。此时，美联储都已经开始退出QE，从而导致了ECB后续政策的被动。美、英在2010年都实现了经济复苏，欧元区此时却陷入“欧债危机”，而且在经济依然处于危机的情况下，2011年迫于通胀压力还两次加息，成为金融危机后唯一加息的主要经济体，导致其经济发生二次衰退，还一度面临单一货币区解体的