新兴市场汇率风险再聚焦

2018年是全球风险事件频发的一年，特别是新兴市场汇率的大幅贬值，至今让人心有余悸。在短短数月时间内，土耳其、印尼、巴西、南非、墨西哥以及阿根廷等国本币对美元出现超过20%的贬值，部分国家贬值幅度甚至超过50%，堪比一场金融危机。2019年，在发达国家经济可能放缓的大背景下，部分新兴市场经济增长预期再遭下调，汇率风险可能会持续暴露。这些出现本币大幅贬值的新兴市场国家，很多是中国企业的重要市场，其中既有 “一带一路”沿线重要国家，也有区域重要贸易伙伴，个别货币甚至是人民币一篮子货币指数构成货币。近年来，通过货贸出口、工程承包乃至直接投资等方式，中国企业在这些国家积极拓展市场，在实现经济效益的同时，也不可避免增加了自己在这些国家的风险暴露。其中，汇率风险就是十分重要的一个方面。因此，在此轮新兴市场国家汇率波动的背景下，银企有必要对涉及这些国家的汇率风险予以认真分析，并思考应对之道。

新兴市场汇率风险分析

从中国企业在新兴市场国家开展业务的实践看，目前凡是涉及货物贸易出口，且中国出口企业需要从新兴市场国家短期收汇的，计价与收汇货币主要为美元。在这种情况下，中国企业不承担新兴市场国家本币对美元的汇率风险，属于最为有利的情况。当然，在个别业务中，如新兴市场本币较为稳定，卖方竞争较为激烈导致买方议价能力较强，中国出口商为了争揽业务，不得不承担汇率风险，也存在与买方约定以该国本币计价但以美元进行支付的情况。在这种情况下，如合约签订日距实际支付日时间较长且不存在汇率或价格调整机制，新兴市场本币在此期间出现贬值，将导致中国企业收到的美元金额减少，汇率风险将造成实际损失。

在中国企业近年来对上述新兴市场国家“走出去”的核心业务领域——工程承包或海外基础设施投资方面，汇率风险的表现更为复杂，需要重点分析。该类业务涉及支付周期通常在1年以上，经常超过5年；项目建设或投资均在新兴市场国家当地进行，当地业主支付对象通常为中国企业在当地的子公司。在许多新兴市场国家，由于该类支付并不涉及跨境支付，因此不允许当地业主以美元支付，仅能通过以美元计价，以该国本币支付的形式支付给中资企业。在这种情况下，中资企业实现了美元计价，但将在一个较长的时间段的不同支付日持续收到该国本币现金流入。如果交易条款不包含支付日汇率调整机制，在汇率参照日至支付日期间，该国本币大幅贬值，或企业由于操作延误或该国汇兑限制，无法将收到的新兴市场本币及时兑换为美元，则该国本币贬值将对中资企业造成损失。

新兴市场国家汇率避险建议

2018年，新兴市场国家货币的大幅贬值，再次警示中国企业要在“走出去”的过程中做好汇率风险管理。而商业银行也应围绕企业在新兴市场国家开展业务产生的汇率避险需求，提供金融服务。综合上述分析以及企业业务实践，银行及企业在规避新兴市场汇率风险时，要特别注重以下几个方面：

一是在经营理念上，企业经营管理者要清醒地认识汇率风险，牢固树立保值对冲理念。在保值对冲方面，可以采用商业合同对冲、保险对冲和金融工具对冲相结合的方法，守住锁定收益、固定成本的底线，将汇率风险引发的不确定性降至最低。在进行风险对冲时，要通过情景分析等方式使企业能充分理解成本收益的协同性，能接受不同对冲工具带来的短期成本增加（如保费支出或期权费用支出）和对企业估值损益科目的冲击（如用于对冲的衍生品头寸在存续期内带来的估值损益变动），从长远的视角看待汇率保值带来的益处。

二是银行要提示企业充分运用商业合同对冲汇率风险，尽量将风险转嫁给交易对手。目前，许多企业在重要合同谈判阶段会寻求合作银行的意见，希望银行基于自身经验，提前提供专业的风险分析、风险甄别服务，尽早排除业务风险。在此过程中，银行应提示企业，要求对方以美元或其他国际主要流通货币作为计价货币，尽量避免以该国本币作为计价货币的交易。如合同项下发生持续多期的现金支付，且单笔发票开立日距实际付款时间较长，还应纳入价格的汇率调整机制，及时根据即期汇率变动调整支付价格，并及时将收款兑换为美元，以保证能收到合同订立之初约定的美元金额。

在这方面，发达国家企业有较为丰富的经验，值得中国企业借鉴。笔者曾经审阅某日本出口商与中国进口商签署的贸易合同。其中，日企既允许以日元结算，也允许以美元结算，但按照即期美元/日元汇率折算后的价格，以美元定价相对更加便宜。价格差距基本反映了该出口商对日元贬值幅度的预期。这是一种很巧妙的汇率风险管理手段，通过采用不同的价格，可以在经济上激励交易对手采用美元结算，从而在合同签约阶段即转移了自身汇率风险。

三是在当地收款的企业可以通过保险投保和离岸账户规避汇兑限制风险。新兴市场国家本币贬值易于引发汇兑限制。作为政治风险，可通过投保中信保保险予以防范。例如，在中信保海外投资险保单中，政治风险项下第一个承保风险通常即为汇兑限制。只要是中资企业或被保险金融机构依法拥有当地货币，且保单生效前已获得汇兑批准，因东道国政府施加汇兑限制或歧视性汇率，经合理尝试仍无法汇兑成功的，均属于该保险赔偿范围。如该国政策允许，中资银行亦可通过自身在资金自由流动的区域金融中心分支机构为企业开立离岸账户，要求交易对手将资金直接支付至离岸账户，以减少在该国金融体系内的留存规模，达到规避汇兑风险的目的。

四是通过衍生金融产品进行套期保值。经过多年培育，办理套期保值产品已经成为企业防范汇率风险的标准动作。涉及新兴市场交易对手的中国企业也可通过办理套期保值产品锁定汇率，进行避险操作。目前，部分中资银行已经可以办理包括巴西雷亚尔、阿根廷比索、印尼卢比等