2019年度基金投资策略

2018年上证指数跌幅超过25%，中小板指数跌幅更是接近40%。所有的行业无一幸免，皆为负收益。市场对于“新旧动能换挡”“高质量发展”“百年未有之大变局”的认识不断被打破。

通过对现状及其成因的判断，2019年有三大确定性：第一，全球市场已经大部分消化了美国逐步退出量化宽松的影响，全球央行进一步压缩货币政策的可行性降低；第二，支撑中国经济高速增长四十年的环境已经发生变化，经济增速换挡是必然趋势，但在中国具有韧性的内在生态支持下，断崖式下跌不会出现；第三，之前严格的政策窗口期已经过去。

实质上未来经济演变途径大概率是两种情形：一是经济在持续低迷中找到活力所在，新旧动能逐步切换，不断展现出向上的生长力；二是经济出现超预期衰退征兆，企业盈利断崖式下跌，政策面将大幅度转向，部分重回金融地产强刺激的老路。

多因素探寻趋势

市场现状：多空交织，寻找预期差

从外部看，全球经济共振下行，贸易环境存在不确定性；从内部看，国内“旧经济”托底，“新经济”破局。严格的政策窗口期已经过去，财政政策角度正在着力加码基建、减税降费，而货币政策上没有“大水漫灌”的条件，定向改善可以期待。

另外，估值水平目前处于历史偏低位置。2018年A股市场多次遭遇大规模调整，成交量萎缩，许多标的跌破净资产。截至2018年12月31日，上证综指下挫24.59%，估值PE（TTM）已经将至11倍附近，为历史平均水平（29倍）的偏低位置。多数板块估值水平已经接近历史底部区域。2000年以来，历次大跌均伴随着估值的触底和人气的涣散，底部位置估值均在15左右，但往往未来1—2年会有反弹行情。

总体来看，目前影响市场的各个因素多空交织，股市已经充分反映经济的疲软。目前的调整，更多是来自于预期的恶化。展望未来，虽然很难看到2007年和2015年那样强劲的基本面牛市或者政策牛市，但在聚焦主要矛盾之后，仍然能够发现一些可期待的机会。

聚焦主要矛盾

目前市场暂时缺乏反转的动力，主要矛盾在于经济基本面存在下行压力，而投资者的悲观预期则影响了风险偏好。底部震荡会持续多久难以预测，但在当前时点，投资应更加着眼于未来，经济破局的火种已经播下。

站在改革开放四十周年的节点看，高质量发展、经济体制改革等是2019年的重点工作任务。中国的经济具备足够韧性，能够在持续低迷中找到活力所在，但也不能排除经济超预期衰退。如若发生，政策面则存在大幅放松的可能。

市场已充分甚至过度反应了悲观的预期。从情绪面指标看，2018年以来两融余额持续下行，下半年新增投资者数量明显减少，四季度更有换手率的明显下降，成交活跃度降低，市场情绪处于极度低迷的阶段。

发展科技新动能

每个时代发展都有其引领的主旋律。美国近十年来持续上涨的权重股，再次证明了科技是当下当仁不让的核心力量。这一力量的角力，正引领着世界格局的分与合，对中国走出当前的困境有重大的启发意义。从我国各项规划中，能够显著看出对科技力量的高度重视，以及相关配套政策对于科技发力的支持。

改革开放以来，我国一直在努力探索科技体制改革的路径：从“科学技术是第一生产力”到“科教兴国”，再到“2020年建成创新型国家”的发展规划，40年来科技体制改革的政策体系逐步完善，为科技创新活力的不断增强起到了制度保障作用。2012年以来，创新驱动发展战略进入了加速实施阶段，一系列相关政策陆续颁布。当前，多项资本市场改革提议快速推进，加快构建为科创力量发展提供配套的资本市场融资环境。在金融委座谈会和中央经济工作会议上，均提出要建立市场化、法治化的资本市场，提高上市公司质量，完善退市制度，落实科创板并试点注册制，培育机构投资者入市，引导更多的中长期资金进入。

综合上述因素，在这样的环境下，中国要一蹴而就地实现科技大发展显然是不现实的，可能的道路应是不破不立。相对而言，中国市场拥有