全球增长放缓背景下的美元和人民币

钟  伟 《中国外汇》副主编

钟正生  财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家

邓海清 《华尔街见闻》首席经济学家

2018年年底至今，人们不断提及全球经济增长放缓的问题。IMF将增长放缓的原因归咎于主要央行货币政策常态化、英国脱欧及其对于欧盟的影响，中美贸易争端及贸易保护主义的抬头等。诸多美国官员和学者指出，尽管美经济还不至于衰退，但放缓迹象明显。中国经济也在合理调整增长区间，并推出了“六稳”政策。看起来全球经济增长都存在放缓之忧。令人意外的是，2019年年初至今，美联储在释放温和信号的同时，美元指数却不断走强。应当如何看待美国增长放缓和美元走强的现象？在全球经济增长放缓的背景下，2019年人民币汇率大致走势如何？又该如何应对？

钟伟：欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。对全球经济目前究竟是增长放缓，还是已离衰退不远，存在着不同的看法。IMF总裁拉加德警告称，全球经济有“四朵乌云”，不坚决的结构性改革和不恰当的宏观调控，可能导致全球增长放缓；美联储主席鲍威尔则表示，美国经济并没有衰退迹象。而从实际情况看，欧洲的消费者信心处于四年来的最低点；日本经济则实现了超过六年的持续增长；中国经济的合理增长区间，可能也需要调整。在两位看来，全球经济究竟是有所放缓？还是面临衰退？或者仅仅是增长分化的加剧？2019年的中国经济又会有怎样的表现？

钟正生：个人认为，2019年全球经济将步入放缓，但并未到达衰退边缘。

美国经济去年以来呈现出的走弱迹象，很大程度上与美联储连续加息和渐进缩表有关。今年1月4日以来，美联储对货币政策的态度发生了重大转变，对加息“保持耐心”并大概率会在年内停止缩表计划。这使得美债收益率保持在2.7%左右的低位，减轻了利率上行对房地产市场和企业部门的压力。美股开年以来大幅反弹，也减轻了美股骤跌对消费和投资的或有冲击。可以说，随着美联储态度软化，美国经济的潜在风险点已有所减少。

有两个经验数据比较有意思，也预示美国经济衰退的可能性不大：（1）据《经济学人》统计，1960—2007年，历次美国经济衰退之前的四个季度，新屋开工套数平均降幅均达到22%；而在过去的四个季度里，新屋开工套数仅下降了3.6%。从这个角度讲，美国楼市调整幅度尚未触及警戒线。（2）统计1975年以来的5次美国经济衰退，在每次衰退发生前10年-2年期美债利差都出现了倒挂。但从曲线倒挂到美国经济衰退之间，平均存在627.2天的时滞。而目前10年-2年期美债利差尚未倒挂。对全球经济来讲也是同样的道理。从债务杠杆等角度还找不到明确证据，能表明全球经济行将衰退。考虑到中美贸易谈判取得积极进展，预计2019年中国经济或进一步放缓至6.2%。

邓海清：2018年四季度以来，全球经济增长放缓。美国经济喜忧参半。减税效应减退、美联储加息和贸易摩擦影响显现，都对美国经济造成了冲击。日本经济自2018年以来再次走弱，GDP增速和制造业PMI指数均呈下行趋势，通胀也从四季度开始掉头向下，且近期有加速下滑的势头。欧洲通胀水平高位回落，经济增速转而向下，最新的制造业景气指数也跌入负区间，再加上民粹主义的兴起、意大利的衰退、英国脱欧的不确定性，会进一步拖累经济增长。总体看来，2019年全球经济增长将呈放缓趋势，逆全球化、贫富分化现象加剧，但现在断言衰退还为时过早，短期内出现危机的可能性较小。

2018年，在中国经济下行的压力下，央行通过宽松货币政策维持流动性合理充裕，并进一步疏通货币政策传导机制，以实现宽货币向宽信用的传导，尤其是关注民营企业、小微企业的融资需求。如果民营企业出现一轮加杠杆，则经济出现类似2012、2016年的经济向上周期是可能的。反之，如果宽信用的传导渠道依然不能有效疏通，则中国经济依然会面临下行趋势。

钟伟：从2018年年底开始，黄金价格和大宗商品价格分道扬镳，国际金价不断走强，同时主要央行对购入黄金的兴趣也在增强。有趣的是，随着人们对美国忧虑的加深，包括政治上的两党分治、经济增长上的放缓和美联储政策上的温和鸽派等，美元指数在有所回落之后，在2019年开始逐步走强。在两位看来，在美国经济存在隐忧，以及美联储政策加息缩表节奏放缓的背景下，目前的美元走强是一种暂时现象还是具有一定的可持续性？金价和美元能共同飞翔吗？

钟正生：2019年年初以来的美元走强，有欧洲经济（特别是德国经济）表现意外地糟糕，令欧元急挫的因素，也有美联储稍显意外地“转鸽”，令市场对货币政策正常化可能“误伤”美国经济的担忧开始减弱的因素。往前看，这两方面的“超预期”都不太可能进一步升级，因此，美元指数继续上行的动能依然不够扎实。但相对强势的美国经济表现至少会将美元指数明显走弱的时点推迟到今年下半年。

金价和美元很难共同飞翔！应该说，去年年底以来国际金价的不断走强，与当时美元指数开始震荡回调是有关联的。此前尽管有阶段性的避险需求涌现，强美元也持续压制了黄金的表现。因此，美元的阶段走强，对黄金来说并不是好消息。

邓海清：美国货币政策已经出现宽松倾向。2019年美联储的首次FOMC会议纪要的鸽派程度远超市场预期，包括暗示暂停加息、不排除重启QE等。2018年以来，美元指数整体走强，其中隐含了对美国经济复苏和欧洲经济恶化的过度预期。随着美国经济和货币政策的调整，美元指数进一步走强的可能性不大，很可能会出现震荡走弱的格局。

黄金价格的决定因素主要包括实际利率、美元指数和避险需求。2019年全球经济大概率呈放缓趋势，实际利率下行；同时，美国经济边际调整，美联储加息节奏放缓，货币政策边际宽松，美元指数很可能震荡走弱。在这样的背景下，黄金价格的上涨是有支撑的。

钟伟：2019年的中国经济和宏观调控面临挑战。中美贸易争端及其解决框架会给中国带来相当大的外部压力。中国国际收支规模的不断扩张，国际投资净头寸的相对稳定，以及加大对外开放带来的经常项目顺差收窄等因素，构成了对外经济的主要特点。同时，增长放缓和转型压力、货币和财税政策的适当宽松、通胀和利率有下行趋势等因素，也构成了对内经济的主要特点。在两位看来，2019