央票二度“出海”再添“热度”

2月13日，人民银行在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为2.45%和2.80%。这是人民银行继2018年11月7日在香港首次发行两期央票后，第二次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。那么，与上一次央行发行离岸央票时相比，此次发行央票的背景和意义如何？其背后反映出哪些信息？以下笔者将对此进行简要探讨。

多因素助推，离岸央票再次受热捧

此次人民银行在香港再度发行央票，进一步受到市场追捧。人民银行表示，此次发行吸引了离岸市场众多投资者踊跃认购，涵盖商业银行、基金、投资银行、中央银行、国际金融组织等多种类型。全场投标总量超过1200亿元，两期央行票据认购倍数均超过6倍。相比之下，去年11月人民银行在香港发行央票的全场投标总量为754亿元，两期认购倍数分别为3.26倍和2.29倍。

此外，此次人民银行发行离岸央票的中标利率有所回落。2018年11月发行的离岸央票中，3个月期央票中标利率为3.79%，1年期中标利率为4.2%。相比而言，此次发行的央票中，3个月期和1年期的央票中标利率分别下降了1.34和1.4个百分点。与同期的政策利率相比，此次发行的3个月期央票的中标利率低于境内公开市场7天逆回购利率2.55%的水平，1年期央票发行利率低于3.25%的同期限MLF（中期借贷便利）利率；整体来看，此次央票的中标利率也明显低于离岸人民币HIBOR（香港银行间同业拆借利率）。

笔者认为，此次离岸央票的中标利率下降，反映出当前离岸市场的流动性较为宽裕；而离岸央票受到市场的进一步追捧，则反映出市场对人民币汇率及人民币资产的看法较为积极。而上述趋势则是由多方面因素共同促成的。

其一，从外部形势看，美国经济增长面临放缓的风险，美联储的加息步伐或随之放缓，使得金融市场流动性紧缩的进程变慢。1月，美联储的利率决议叫停继续加息，而在2月底发布的半年度货币政策报告中，美联储重申对未来利率政策调整保持耐心，并预测2019—2021年美国实际国内生产总值增幅中值分别为2.3%、2%和1.8%。美联储还表示，未来一年美国经济将面临增长减弱等一系列风险。而美国当地时间2月26日，美联储主席鲍威尔在美国参议院金融委员会就美国货币政策和经济情况作证词陈述时表示，鉴于政策利率在中性范围、温和的通胀压力以及某些下行风险等因素，应“耐心、观察和等待，看看形势的发展”。这被市场解读为美联储有可能暂停加息，甚至有分析人士认为后续美联储有可能再次转为QE。与此同时，欧洲、日本央行货币政策的紧缩形势目前也并不明朗。欧央行执行委员Benoit Coeure近期更表示，新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）是可能的。整体而言，当前全球资金的流动性形势相较此前相对宽松。

其二，中美贸易谈判取得实质性进展。在2018年年底，中美贸易关系出现阶段性缓和，中美双方暂停加征关税，并开始谈判。谈判在经历了90天、前后七轮的反复磋商后，终于取得突破性进展。美国宣布推迟原计划在3月1日上调中国出口美国商品关税的计划，并表示中