新兴市场货币：各自负重前行
2019年以来，美元指数并没有如众多研究机构所预期般下行，而是在美国持续向好的经济数据带动下震荡上扬，且在4月底创出了98.33的2017年5月份以来的新高。面对美元在高息货币和避险货币双重加持下的强势表现，非美货币普遍承压。新兴市场货币方面，今年的表现整体乏善可陈，只有俄罗斯卢布表现较为突出，年初至今对美元上涨了近7%；而像阿根廷比索、土耳其里拉对美元则分别下跌15.68%、13.11%之多。同时，新兴市场货币内部分化也较为严重：亚系新兴市场货币除韩元外均收获一定涨幅；欧系新兴市场货币则多数下跌；中南美洲新兴市场货币中，墨西哥比索、智利比索和秘鲁索尔表现较好，阿根廷比索、巴西雷亚尔则持续下跌。
从2019年以来新兴市场货币的整体表现看，其虽在强势美元下承压，但跌幅可控，并没有达到2018年触发新兴市场货币危机时的严重水平。不过，少数国家货币的自身基本面形势较为复杂，跌幅较大，需要加以关注。以下笔者将着重分析几个典型的新兴市场货币的基本面情况，以厘清其今年的走势前景。
阿根廷比索：基本面短期难以改善
当前，阿根廷经济基本面持续恶化，且短期看难有改善。3月公布的阿根廷2018年四季度GDP环比增速为-6.2%，但3月CPI同比增长已达到54.7%。为了抑制通胀和货币贬值，阿根廷央行不断加息，LELIQ7天票据利率已高达73.53%。如此高的利率进一步抑制了实体经济的复苏，超市销售、汽车生产、建筑活动和工业产值等数据也印证了这一现实。
从国际收支的情况看，虽然阿根廷3月贸易盈余达12亿美元，但经常项目余额2018年四季度为负23亿美元，金融与资本账户仅盈余1500万美元。与此同时，阿根廷外债总量在2018年四季度达到了2779亿美元。事实上，阿根廷的国际收支情况自2014年三季度以来就持续恶化，外债规模不断扩大，加之居高不下的通胀和利率给经济带来了沉重负担，未来形势仍不容乐观。
另一方面，阿根廷的政治问题开始引发市场担忧。今年10月阿根廷将迎来大选。现总统Mauricio Macri在2015年赢得大选后，承诺要为阿根廷带来变革，弱化政府对经济的干预，取消管制措施，以恢复经济增长。但目前来看，阿根廷糟糕的经济现实使其很难获得选民的支持。而其最大的竞争对手反对党候选人Cristina，之前曾担任过两届阿根廷总统。从执政历史来看，Cristina政治立场偏左，“基什内尔主义”的执政手段倾向于强化政府对经济的干预和调控，包括对汇率的管控。阿根廷糟糕的经济现实大大提高了Cristina胜出的可能性，进而引发了市场对于该国再次债务违约的担忧，推动阿根廷比索兑美元汇率创历史新低46.53。综合经济和政治两方面的情况，阿根廷国内的困局短期内很难扭转，从而会使比索的汇率继续承压。
巴西雷亚尔：经济低迷下政治前景主导走势
首先，从经济层面看，巴西经济长期低迷，其在2018年四季度的GDP增速只有1.1%。巴西经济具有较高的宏观顺周期性，在世界经济格局中长期扮演资源品出口的角色，商品贸易项下盈余维持在较高水平；但由于被服务贸易赤字和经常性收支赤字所对冲，导致其经常项目为小额赤字。这是雷亚尔汇率长期弱势的主要原因，也侧面反映了巴西依赖资源出口、国内工业体系脆弱以及经济附加值低的国际经济地位。在大宗商品彻底告别长期牛市之后，留给巴西进行结构转型和调整的空间日渐缩小。
其次，经济低迷下国内矛盾加剧，政坛分裂使关键改革步伐举步维艰。近几年，巴西政坛动荡剧烈，曝出了前总统罗塞夫被弹劾下台、前总统卢拉因腐败罪名被审判并入狱服刑、前总统特梅尔涉嫌腐败而配合调查等一系列政坛丑闻。这些政治风险都在短期内给雷亚尔汇率、股市带来了较大冲击。2019年年初就任的巴西新总统博索纳罗，面对的是包含20余个政党、单一政党最多仅拥有11%席位的分裂议会。执政党在议会中薄弱的力量，极大提高了改革方案通过的难度。而在目前双赤字的情况下，养老金改革对该国财政稳健十分重要，关乎巴西未来5至10年的财政收支，这也成为投资者信心和情绪的重要影响因子。接下来，新总统治下的经济改革推进情况，以及巴西政治局势的变化，将会继续主导雷亚尔的走势。
土耳其里拉：政经形势全面恶化下危机将延续
近期，土耳其里拉的跌势主要是去年危机的延续。2010年以来，土耳其经历了一段高速增长，但这主要是低储蓄率与高额外资流入共同作用的结果。去年8月的危机，打破了其高增长和高通胀的紧平衡。虽然土耳其央行通过大幅加息等措施稳定了汇率，但基本面恶化下，里拉汇率难以获得长期支撑。
为了对抗通胀，埃尔多安政府采取了一系列市场管制和干预措施，包括严格的价格管控和要求银行以较低利率加大信贷投放等。但土耳其政府一系列无视市场规律的举措并未使国内经济有所改善，4月份土耳其的通胀率同比依然在20%附近高位运行。而2018年四季度土耳其GDP同比为-3%，表明其已陷入衰退。今年3月底，土耳其里拉再次出现大跌，进一步暴露了土耳其的问题，在里拉单日大跌5%后，土耳其央行大幅收紧流动性，并无限期暂停了一周回购操作。如此应对措施，对于土耳其在国际市场上的信誉可谓雪上加霜，令外国投资者信心很难在短期内恢复。
在政治上，执政党在3月地方选举中的失利也动摇了其执政支持率。3月底举行的地方政府市长和议会选举中，执政党正义与发展党失去了前三大城市伊斯坦布尔、安卡拉和伊兹密尔的市长位子，显示选民对2018年以来土耳其国内经济持续恶化、通胀高企的不满加剧，正义与发展党的支持率进一步下滑。近期执政党向最高选举委员会要求举行重新选举并获得通过，政经形势的持续恶化，将继续打击投资者对该国的信心，对土耳其里拉继续造成严重拖累。
南非兰特：等待大选之后的政府改革措施
短期来看，南非大选结束，使得近期处于小幅波动态势的南非兰特的风险有所减小。根据南非独立选举委员会5月11日公布的计票结果，执政党非洲人国民大会（非国大）在2019年南非大选中获胜，符合市场预期，但非国大在国会中的优势地位有所下降。
从投票率来看，计票结果显示，非国大得票率为57.51%，反对党民主联盟得票率为20.76%，经济自由战士党得票率为10.79%。按照比例，非国大将获得国民议会400个席位中的230席，民主联盟将获得84席，经济自由战士党将获得44席。另有其他11个政党获得议会席位。此次大选是非国大1994年执政以来，在历次大选中得票率最低的一次。在2014年的大选中，非国大的得票率是62％，议席数是249。
长期来看，南非一直受到国有企业持续亏损、土地分配和矿业股权问题的困扰，且历任总统都未找到很好的解决办法。其一，在国有企业运营上，以南非电力公司（Eskom）为代表的国有企业持续亏损，债务规模持续扩大，且受制于强大的工会组织，企业无力通过裁员压缩支出，导致问题积重难返。由于长期资本支出不足且新电厂建设缓慢，该公司目前的发电能力已远远不能满足南非的国内需求；此外，每年的工人罢工也使得公司不得不实行轮流限电的政策。南非作为工业金属生产大国，电力不足会严重影响其高能耗行业的正常运转，进而限制其经济发展。其二，在土地分配上，作为一个前殖民地国家，长期的种族隔离政策使土地的分布极不均衡。据调查，在个人所有的土地中，72%为白人所有。受到长期经济低迷以及高达27%的失业率的影响，黑人主体的民粹主义倾向日益高涨，也推动EFF为代表的激进政党的支持率快速上升。2018年，一度有议员建议修改宪法以无偿征收土地，曾短暂引起以美国为代表的外部势力的关注，并推动兰特短期内快速贬值。其三，作为依靠以金属为代表的大宗商品的国家，矿业股权法案则影响了投资者对该国的信心，使该国的支柱产业遭长期拖累。2018年，南非政府提出了矿业公司黑人持股比例由26%升至30%，并向社区和工人分配5%的股份等新要求。这在大宗商品低迷的情况下，进一步打击了外部投资者的信心。
接下来，马福萨率领的非国大能否对困扰南非多年的结构性问题进行坚定的改革，对南非经济和南非兰特的走势将至关重要。
作者单位：中国银行全球市场部