稳步开放资本市场 防范跨境资本流动风险
近年来，作为金融开放的重要组成部分，我国资本市场开放的步伐明显加快。一方面，伴随着市场准入限制的放宽，境外证券服务机构正越来越多地通过合资等方式进入中国资本市场；另一方面，双向跨境资本流动也在不断增加，规模逐渐扩大。总体看，资本市场的开放，有助于提升我国金融市场的资源配置效率，但同时也可能显著扩大市场的波动性。如何趋利避害，在稳步开放的同时有效防范跨境资本流动风险，已成为当前决策部门面临的重要课题。
中国资本市场开放历程回顾
中国资本市场的开放进程始于本世纪初。2002年和2006年，国家外汇管理部门先后启动QFII和QDII制度，即允许合格的境内外机构投资者在一定限额内从事跨境证券投资。由于全球金融危机等原因，在其后的几年内，资本市场的开放进程相对缓慢。不过，自2011年起，受人民币国际化和“倒逼改革”等因素的驱动，开放进程逐渐加快。主要体现在以下三个层面。
第一，放松对跨境资本流动的限制。近年来，QFII和RQFII的投资额度和获批机构数量不断上升。2019年1月，有关部门宣布，将QFII总额度从1500亿美元翻倍增至3000亿美元。另外，对QFII的交易限制也逐步放宽：2018年6月，取消了每月汇出金额限制以及本金锁定期的要求，并允许QFII以及RQFII对境内投资进行套期保值操作。据国家外汇管理局的数据，截至今年4月底，获批QFII的机构达到290家，投资额度合计为1057.96亿美元；获批RQFII的机构达到214家，投资额度合计为6706.72亿元人民币。
为了加强内地和香港股票市场的联系，“沪港通”和“深港通”分别于2014年、2016年启动。2018年5月，当“沪港通”和“深港通”的日额度扩大了4倍，进一步放宽了两地资本市场的资金流动限制。截至2019年4月底，北向“沪股通”“深股通”累计金融合计7633.84亿元，沪深两市南向“港股通”累计金额合计7453.42亿元。另外，连接上海和伦敦两地股票市场的“沪伦通”也在筹划之中，有望近期落地。
银行间债券市场的对外开放也呈快速发展态势。据中国外汇交易中心的统计，截至2019年3月底，通过结算代理行模式和“债券通”途径参与境内银行间债券市场的境外投资者，分别达到840家和711家（两种统计有交叉），持有境内银行间债券市场余额近1.8万亿元人民币。其中，“债券通”的发展尤为引人注目：日均交易额从推出当年（2017年）10亿—20亿元，飙升至2019年5月中旬的80亿元；境外投资者数量则从两年前的不足200家升至目前的900家，参与投资的境外机构来自德国、日本、韩国、中国香港和中国澳门等27个国家（地区）。
2018年3月，伴随着中国原油期货在上海期货交易所顺利挂牌交易，中国的期货市场也开始引入外国投资者。同年，大连商品交易所的铁矿石期货和郑州商品交易所的PTA期货宣布引入境外交易者。这些进展，标志着我国期货市场的对外开放也已经进入试水阶段，具有重要意义。
第二，放松证券服务机构的市场准入。2017年年底，中国证监会宣布，将大幅放宽外资入股证券、基金等行业的限制，允许外资持股比例达到51%，并在三年之后彻底取消限制。与此同时，有关部门还将放宽针对外资机构经营范围、设立形式和牌照数量等方面的限制。这意味着外资有望对合资证券、基金等证券服务机构实现控股，并充分取得国民待遇。2019年4月，根据这一新规，摩根大通证券（中国）有限公司、野村东方国际证券有限公司的设立申请，获得证监会的核准。
第三，与全球知名的股票和债券指数公司开展合作。2017年6月，全球第一大指数公司MSCI同意将A股纳入MSCI 新兴市场指数，并于2018年6月生效；2018年9月，富时罗素指数公司宣布将A股纳入其全球股票系列指数；同年12月，标普-道琼斯指数公司也宣布，部分A股将被纳入其全球基准指数（“新兴市场”部分），并于2019年9月前生效。2019年3月，MSCI又宣布将指数中A股市场的纳入因子由5%分三步扩大至20%，以便进一步加大A股在全球指数中的影响力。2019年4月，彭博公司宣布，将部分中国国债和政策性银行债券纳入其彭博巴克莱全球综合指数。与国际知名指数公司的这些合作，为中国资本市场深度融入国际证券市场以及实现全面持久的开放，创造了条件。
资本市场开放对跨境资本流动的影响
中国资本市场的扩大开放，对于跨境资本流动将会产生直接的影响。其中既存在机遇，又面临挑战。
第一，开放有可能导致更大规模的外国证券资本流入。数据显示，受RQFII、“沪港通”“深港通”、QDII扩容和“债券通”等措施的推动，过去10年，特别是2016以来，我国从境外流入的证券资本（包括股权和债券）总体呈明显上升趋势（见图1）。根据中国人民银行的数据，截至2019年4月13日，通过“陆股通”流入中国A股市场的资金累计达7715.8亿元人民币。从图1还可以发现，近两三年来，通过银行间债券市场对外开放和“债券通”等方式进入中国市场的外资，已经成为证券资本流入的主体。