离岸央票：需求与前景

过去十年间，离岸人民币市场飞速发展，无论是人民币存款规模还是市场活跃度，均有显著提升。但与此同时，离岸人民币市场发展也面临诸多挑战，其中投资渠道有限、收益率曲线不完善以及市场流动性波动较大等问题尤其引发市场关注。

通过香港金管局债务工具中央结算系统发行的中国人民银行票据（以下简称“离岸央票”），不仅丰富了离岸人民币市场可投资产品种类，进一步提升了市场活跃度，而且对完善离岸人民币收益率曲线、稳定市场流动性也具有重要意义。

离岸央票的推出符合市场需求

可以说，离岸央票的推出具有较强的现实背景，符合市场需求。

一是从离岸人民币资金流动及实际需求的角度看，相对离岸人民币资金存量持续扩大、市场参与者类型日趋多样化，以及交易和投资需求的不断上升，离岸人民币市场的投资渠道明显不足。

由于离岸市场自由度较高，市场投资者又较为分散，因而难以精确统计离岸人民币资金池的深度。大多数投资者主要参考香港金管局的数据。根据这一口径，截至2019年3月，香港人民币存款规模总计达到6022亿元。除此之外，中国人民银行与其他国家央行及货币当局签订的货币互换协议也是一个很重要的参考指标。总体来看，全球实际有效可动用的离岸人民币资金总规模，至少在28750亿元以上。而从离岸人民币市场的发展情况看，除原先基于贸易需求进行结售汇的企业客户外，一些金融机构及对冲基金亦参与到离岸人民币市场中来。交易需求和投资需求成为主导离岸人民币汇率走势的两股重要力量。

而另一方面，离岸人民币市场发展初期的投资工具稀少，市场参与者主要运用即期、远期、掉期及少量外汇期权产品进行观点表达及风险对冲。2007年香港点心债市场开始发展，吸引了众多境内机构投资者。早期发行点心债的机构主要是国家开发银行、中国进出口银行等政策性银行，后续则有麦当劳等非中资企业参与其中。在人民币具有较强升值预期时，点心债市场发展势头良好；但2015年“8·11”汇改后，由于人民币汇率双向波动态势渐趋明显，点心债市场的发展出现相对迟滞。此外，财政部自2009年开始，每年均会在香港发行人民币国债，但由于发行频率较低、发行规模较小，未能满足市场的投资需求。因此，离岸人民币市场的投资产品有限，定价也不清晰。这是导致离岸市场无法大规模建立人民币资金池，以及用人民币进行支付、融资和投资的主要原因之一。

二是离岸市场流动性调节机制尚不完善。

当前，境内人民币市场可通过庞大的银行间拆借市场调配短期资金，央行亦可通过逆回购、中期借贷便利、长期借贷便利及定向降准等工具调节市场流动性。与此同时，境外人民币资金回流境内的渠道众多，如RQFII、“股票通”“债券通”等。根据中央国债登记结算公司与上清所最新发布的托管数据，截至2019年4月末，境外机构在中国银行间债券市场债券托管余额为17703.02亿元，单月增持人民币债券60.18亿元，为连续第二个月增持（2019年3月为增持119.11亿元）。

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