人民币汇率向何处去

主持人

钟伟 《中国外汇》副主编

嘉宾

赵庆明 中国金融期货交易所研究院首席经济学家

谢亚轩 招商证券首席宏观分析师

2019年以来，全球经济面临诸多变数，主要国际经济组织纷纷下调对全球增长预期。对美国经济何时可能陷入衰退则是另一热议话题，市场对美联储降息的预期逐渐上升。尽管中国经济有韧性，但外有中美贸易摩擦的冲击，内有结构转型之挑战，给逆周期调控带来了一定压力。受经济局势变幻的影响，国际主要货币的走势也处于纷扰之中。饶有趣味的是，人们对人民币兑美元的汇率尤为关注，“7”这个整数关口被赋予了某种符号意义。人民币汇率将何去何从？

钟伟：欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。第二季度以来，人们开始担忧美国经济的衰退风险，其中既有特朗普政府不断升级中美贸易摩擦的影响，也有美国企业呈盈利见顶甚至滑坡的颓势，此外美股走势也令人忧虑。而中长期美债和短期美债收益率的倒挂，更加重了人们的忧虑。面对不明朗的前景，美联储暗示了降息的可能性。两位预估，美国经济自身的变化，将使美元指数接下来可能呈现怎样的走势？

谢亚轩：美国经济正处于二战之后最长的复苏期之中，但其势头可能面临以下三个“逆风”因素：一是特朗普减税政策刺激效果的衰减；二是过去一个时期强势美元通过贸易等渠道对美国经济产生的收缩作用；三是特朗普政府对包括中国在内多个国家发动贸易战带来的负面影响，这个影响不仅仅体现在贸易额的下降方面，还包括对于消费者和投资者信心的打击，以及给金融市场带来的动荡上。有鉴于此，我倾向于认为美元指数已处于“强弩之末”的态势，未来有可能将确认结束本轮始于2011年8月以来长达近8年的强势。近期，美元指数快速下降的走势和美国国债期货市场日益显现的美联储降息预期，进一步强化了以上可能性。

赵庆明：对于下半年年美元指数走势我也持悲观看法。去年二季度以来，美元指数持续走强，主要得益于美国经济基本面良好，而欧洲、日本等经济形势弱于预期。今年一季度美国GDP增速（环比折年率）达到3.2%，大幅好于预期；而反观欧元区经济，今年一季度同比仅增长了1.0%，大幅逊于前值和预期。此外，在政策层面，欧洲今年上半年面临欧洲议会大选、英国“脱欧”等，都不利于欧元汇率。不过，今年以来，由于特朗普减税效应衰减以及特朗普再次在全球范围内升温贸易摩擦，美国经济增速放缓似成定局。最近几个月，美国部分宏观数据出现走弱迹象。据美国亚特兰大联储5月底的预测，美国二季度经济增速将大幅放缓至1.2%。6月18—19日，美联储本年度第四次议息会议透露出来的降息信号，也加大了市场对于美国经济下行的担忧。因此，我们看到此次议息会后，美元指数从此前98以上迅速回落到96之下。由于这是基于美国经济基本面的走弱，美元指数大概率会继续下行。

钟伟：2019年首季，中国经济开局不错，外资外贸也表现平稳。从国际收支看，我国经常账户的盈余呈长期收敛之势，一些国际组织则展望全球FDI有望扭转过去三年的下滑态势，呈温和上升，而中国新一轮的对外开放政策对吸引外资的魅力不减。从金融调控看，中美货币利差略有扩大，人民币实际有效汇率大致稳定。财税扩张政策成效显现。但接下来的经济运行仍因内外部挑战而有下行风险。两位看来，中国经济的韧性，以及逆周期政策的发力，将使得人民币汇率面对相对有利还是棘手的环境？

谢亚轩：下半年中国经济基本面最大的不确定性在于外需冲击的强度和持续的时间，这取决于中美贸易谈判的进程和结果。中国采取了包括减税减费、允许地方政府专项债作为符合条件的重大项目资本金等一系列的宏观政策，以调动内需的积极性，从而缓解了外需下降的冲击。外需冲击及其产生的心理层面的影响，为人民币汇率带来了不确定性；同时，国内以稳定就业为导向和供给侧结构性改革为主基调的应对政策的实施，有望为人民币汇率的基本稳定带来支撑作用。

赵庆明：从中长期角度看，影响汇率最主要的因素是基本面，尤其是与大国之间基本面的相对变化。过去几年，我国经济整体上呈现增速逐步放缓的走势，与此相对应，人民币兑美元汇率整体上也处于弱势为主的状态。2011年以来，在大国经济体中，我国经济增速仍然是最高的，而且得益于我国人口多，在我国人均收入已经达到中等发达国家收入水平的情况下，消费全面升级，市场规模和潜力巨大，经济发展的规模优势明显，经济韧性会更好。

因此，根据萨缪尔森-巴拉萨效应，我国人民币实际有效汇率不仅不会下跌，而且仍有望保持升势。在我国外汇市场仍不够成熟完善的情况下，对汇率实施适度的逆周期调节，有利于增加市场理性，防止汇率出现超调。

钟伟：外汇局局长潘功胜表示，我们有能力、有信心也有决心，维持人民币在合理均衡水平基础之上的基本稳定。但市场仍高度关注人民币兑美元的名义汇率，尤其是7∶1的整数关口逐渐具有了符号性意义。“保7”和不强求“保7”的两派各有其不同见解。一些评论指出，当下，中国面临的内外部不确定性因素较多，“六稳”政策包含有稳金融；在外有中美贸易摩擦和美元波动，内部金融供给侧改革进入深水区的情况下，人民币汇率宜稳不宜动。两位如何看待“保7说”的判断，及其对汇率波动的忧虑？

谢亚轩：我想明确一点：人民币汇率不强求“保7”并不等于汇率不稳，更不等于金融不稳。社会舆论比较关注的是人民币兑美元的汇率，但是对于宏观经济更为有意义的是人民币兑一篮子货币的有效汇率。还要区分的是市场力量和政策意图。就算“破7”，更多是贸易谈判冲击、美元强势和外汇供求变化等市场因素的作用，并不意味着决策层的政策导向是刻意推动人民币汇率下跌，或者人民币汇率保持稳定就不重