美联储降息会结束美元上涨周期吗

自2015年年底美联储加息以来，美元指数一直在高位盘整。支撑本轮美元指数上涨的主要因素，一方面来自于美国经济基本面的改善，另一方面来自于财政刺激政策延缓了美元指数的下跌时点。进入2019年，美国经济下行风险急剧上升，各项前瞻性指标暗示美国经济存在衰退风险。8月1日，美联储宣布降息25个基点。那么，这将对美元指数走势产生何种影响呢？以下，笔者将结合历次美联储降息后美元指数的表现，对这一问题进行分析与展望。

美联储首轮降息对美元指数影响的历史比较

笔者对1983年以来美联储实施的5次首轮降息后美元指数的前后表现进行了比较，得出了以下结论。

第一，从短期角度看，美联储降息并不必然导致美元指数下跌（见表1）。比较5次美联储降息，美元指数在降息后1个月上涨的有2次，降息后1个月比降息前1个月表现更好的有3次。3个月的比较结果也与此类似。当然，这并不排除在美联储正式实施降息之前，美元指数已提前做出了反应。但即便如此，仍未发现美联储降息与美元指数的短期表现之间存在稳定的关系。这说明，除了货币政策外，美元指数的短期波动还受其他因素的影响。

第二，从长期角度看，美联储首次降息意味着美联储货币政策发生转向，但并不意味着美元指数的长期趋势会随之逆转。

从历史数据看，美联储首次降息对美元指数的长期影响，可以分为三种情形：一是结束了美元上涨周期并打开下跌通道（1984年9月20日、1989年6月6日和2001年1月31日）。二是开启了新一轮美元上涨周期（1995年7月6日）。三是延续了美元指数下跌趋势（2007年9月18日）。这意味着，单凭美联储的货币政策变化无法准确预判美元指数的走向。

更进一步看，历史数据表明，经济基本面预期的相对变化对美元指数的拟合相对较好（见图1），而货币政策的相对变化与美元指数的关系很不稳定（见图2）。

其一，以1984年9月美联储首次降息为例。美元指数在降息后6个月见顶。这一轮美元周期结束是受多重因素共同作用的结果：首先，美国经济增速快速大幅下降，与OECD经济体经济增速差距迅速收窄；其次，“广场协议”通过政治干预人为压低了美元汇率，直接导致了美元指数下行。其二，以1995年7月美联储首次降息为例。由于本轮美联储降息幅度小、时间短、节奏缓，而同期欧央行实施了更大幅度的降息，加上本轮降息后美国互联网行业蓬勃发展，带动美国经济增速明显快于OECD国家，因此，美联储降息反而打开了美元指数的上行通道。其三，2007年9月美联储开启降息周期，但由于此前美国经济弱于OECD国家，美国与主要经济体的利差也在快速收窄，美元指数已处于下跌通道，因此本轮降息只是延续了美元指数的下跌趋势。

第三，考察历史上五次美