全球另类资产管理新动向

近年来，全球另类资产管理产品逐步崛起，吸引了大量资金流入，在资产配置中的占比逐步提升。鉴于全球范围内低利率环境的持续，投资者对于另类资产管理产品的配置力度仍较高。预计到2023年，全球另类资产管理规模有望达到14万亿美元。与此同时，投资者也要关注，在金融科技、监管政策等因素的作用下，另类资产管理领域可能呈现出的新的发展特征。

另类资产管理的内涵及特点

另类资产管理与传统资产管理相对应，主要包含对冲基金、房地产基金、PE（Private Equity，私募股权投资）、基础设施基金、私人借贷等细分资产管理产品。与传统资产管理相比较，另类资产管理业务的特点主要表现为以下几方面。

一是另类资产管理投资范围更广泛，更加注重使用金融衍生工具以及实物资产，其流动性相较传统投资更差，很难提前赎回，投资期限会更长，投资具有长期性。从这一点看，另类资产管理产品更适合具有长期投资取向的机构投资者以及高净值人群，诸如保险资金、养老金等。

二是另类资产管理更加依赖专业经验。另类资产管理投资范围更加细分，更加依赖管理人的专业经验，因此其投后管理对于获取高收益的作用更大。一般而言，另类资产管理的收费结构是基础管理费+超额收益提成，相比传统资产管理，收费更高。

三是另类资产与传统资产的相关性低。实证研究表明，另类资产与传统资产的相关性较低，这为实现多元化投资的投资者提供了更广泛的选择。因此，另类资产对于整个资产组合的风险贡献更小，但却可能显著提高收益水平。

四是另类资产管理现金流的可预测性更差。另类资产管理产品运行过程中，在确定投标时需要一定时间，资金投出的时间不太确定，而资金回收的时间，则取决于投资标的退出或者出售，也具有很大的不确定性。因此，另类资产管理产品现金流流出和流进都具有很高的不确定性，从而决定了其现金流的非稳定性。

对全球另类资产管理现状的分析

全球另类资产管理日渐受到投资者的重视

以耶鲁基金模式为代表的另类投资模式，既可以分散投资组合风险，又可以应对低利率环境下优质资产不足的难题，因而吸引了更多机构投资者参与另类资管产品的投资。根据波士顿咨询统计数据，过去五年中，机构资金新增投资几乎一半都流入了另类资产，其中部分机构的另类投资占其整体组合的比例还实现了突飞猛进的增长。耶鲁基金的另类资产配置比例已从过去仅30%增加到目前的50%以上，创造了十年年化回报10%的稳健业绩；加拿大公共养老金的另类投资占比，从2005年的4.3%增加至2016年的47.6%，十年内另类资产配置增长比例高达10倍；主权财富基金在私募股权这一单项另类资产的平均配置金额，在2011年到2016年间也增长了约70%。

截至2017年年底，全球另类资产管理规模已达8.8万亿美元，再创历史新高。在这一另类资产投资热潮中，另类资产规模已占全球资产管理总规模的15%，且预计这种增长趋势还将保持下去。具体看，对冲基金规模最大，为3.6万亿美元，占另类资产总规模之比为41%；其次是PE，规模为3.1万亿美元，占比为35%；房地产基金0.8万亿美元，占比为9%；私人借贷0.7万亿美元，占比为8%；基础设施基金0.4万亿元美元，占比为5%；自然资源投资基金0.2万亿美元，占比为2%。总体看，对冲基金和PE占据了另类资产管理规模的最大部分，其他类型的产品占比相对较小。

另类资产管理产品收益得到投资者认可

另类资产投资所实现的收益率并没有辜负投资者。根据统计数据，89%的投资者表示，PE业务收益率达到或者超过预期，因此对于PE的表现持非常积极的态度。不过，由于市场竞争激烈，估值升高等问题的出现，投资者认为，更具吸引力的投资机会难以寻找。67%的VC（Venture Capital，风险投资）投资者实现了超过14%的收益率，因此有77%的投资者对VC投资仍持有中性或者积极态度，预计未来会有29%的投资者增加VC业务资产配置比例。由于对冲基金业绩欠佳，导致很大一部分投资者对对冲基金投资失去了信心，49%的投资者计划减少对冲基金的投资规模。投资者对于房地产、基础设施、信贷业务的表现也持相对积极态度，未来或会逐步增加一定的资产配置比例。由此可见，未来不同类别另类资产因其业绩表现的差异性将导致投资者配置趋势的分化。

另类资产管理机构集中度较高

黑石、KKR、凯雷，都是国际知名另类资产管理公司，也是全球资产管理规模非常大的机构。另类资产管理对于资产管理机构专业性水平要求更高，建立多种业务的出色投资能力需要较长时间以及较高投入，同时投资者也会要求有足够好的投资业绩以及定制化的服务能力，都使得这个行业的集中度较高。从全球排名前25家机构的资产管理规模占比看，对冲基金方面，占比为29%；PE业务方面，占比为41%；VC业务方面，占比为24%。整体看，PE业务领域的集中度最高，其他两个业务领域相对低些。

随着另类资产管理市场竞争的加剧，为了能给客户提供更加多元化的资产配置选择，各机构都在不断拓展业务条线，提升多元化发展水平。诸如黑石业务范围已涉及PE、房地产、对冲基金、信贷业务，各类业务基本均衡发展。部分机构为了能够在短期内获得相关业务条线的专业管理能力，可能加强机构间的兼并收购。这种趋势在美国等另类资产管理发达的国家表现得更为明显。

全球另类资产管理产品市场发行有所波动

受到全球金融危机的影响，另类资产管理行业资金募集在2009年出现了较大萎缩；之后，在2014年基本恢复到危机前的水平，并在2017年创造了近年来的最高水平。这主要得益于金融危机后全球的低利率政策环境，机构投资者更愿意放弃部分流动性换取另类资管的高收益率。然而这种繁荣的景象也出现了波动：2018年，全球另类资管行业募集资金规模回落至8360亿美元；2019年上半年，募集资金规模进一步回落到不足4000亿美元，相比上年同期有进一步下滑。

PE方面，2019年上半年全球PE产品募集资金约为2200亿美元，略高于2018年上半年，不过仍较201