美联储“顺潮”降息或将提升全球流动性

7月30日至7月31日，美联储公开市场委员会举行议息会议，决定调降联邦基金利率目标区间25bp至2%—2.25%，调降超额准备金利率25bp至2.1%。这是2008年以来美联储的首次降息。由于美国在全球经济中所处的特殊地位，此举引发了全球范围内的关注。

笔者认为，美联储此次降息是全球降息潮的具体表现。在美国经济未能进一步走强的背景下，对全球经济、贸易环境和低迷通胀的担忧，是此次美联储降息的核心原因。此次降息具有明显的“预防性”特征。展望后市，美联储对于后续的政策路径抱持开放态度，利率政策仍将以经济基本面为依据。而美联储开启降息将促使其他国家跟随，进而提升全球流动性的“水位”，对全球汇市造成一定的影响。但美元的强势地位或难以被打破，新兴市场货币则可能在一定程度上获得利好。

美联储此次降息的要点及特点

美联储此次降息的内容要点，主要有以下几个方面：一是此前市场普遍预计美联储将降息50bp,但最终降息幅度为25bp，不及市场预期。二是美联储同时宣布下调超额准备金利率25bp至2.10%和下调贴现利率25bp至2.75%，旨在鼓励银行等金融机构对外放贷。三是美联储表示将在8月份终止缩表，将部分到期的政府机构债券和抵押贷款债券本金再投资于国债，比原定于9月结束的计划提前。四是美联储内部仍存分歧，两位鹰派地方联储主席对降息投了反对票。五是美联储主席鲍威尔表达的政策路径模糊。在议息会后的发布会上，鲍威尔对美国经济的评述非常正面，并将降息的原因归结为三个：对抗疲软的全球经济增长所带来的（美国经济）下行风险，贸易摩擦带来的不确定性，以及期待尽快达到2%的通胀目标。同时，鲍威尔提出了所谓的“风险管理措施”和“预防性降息”。从上述措辞看，美联储正试图避免市场将此次降息解读为降息周期的开始。

结合当前的全球形势，此次美联储降息具有以下鲜明特点：

一是此次降息有着丰富的背景内涵。2019年，全球众多央行降息以及特朗普对美联储的不断施压，是美联储此次降息的内外部大环境。从外部看，2019年以来，受全球经济增速放缓、贸易摩擦升级，以及部分国家出口下滑、通胀低迷、国内外投资疲软等因素的影响，全球众多央行开始降息。目前，全球已有20多个国家加入降息，其中土耳其、埃及等降幅较大，印度、俄罗斯等调降次数较多。在竞争性降息的浪潮下，美国也难以独善其身。从内部看，美元指数今年以来一直延续强势震荡格局，而美国总统特朗普则认为强势美元将给贸易带来负面影响，因而持续对美联储施压，力图推动其降息。这对美联储的政策也具有重要影响。

二是美国经济尚可，降息的“预防性”特征突出。当前，美国经济的宏观动能要强于历次美联储降息周期开始时的绝大多数情况，并且最接近于20世纪90年代美联储“保险性”降息时的水平。美联储以2%的通胀水平和稳就业作为其货币政策目标。从通胀数据看，自2018年12月上次加息以来，美国CPI、PEC及核心PCE等通胀指标均在2%以下的水平波动，且美国PCE和核心PCE均处在短期下行通道。根据历史数据，当PCE处于下行周期时，降息的概率较大。因此，就达成2%的通胀目标而言，美联储未来或有进一步降息的可能。从就业数据看，美国7月份新增非农就业人数为16.4万人，失业率为3.7%，与上月持平，仍处于金融危机以来的低点。历史上，美联储很少在低于4%的失业率水平下开启降息周期。当然，也应当注意到，近年来美国劳动参与率持续处于低位，从稳定长期就业的角度看，或对此次降息有一定支撑。

三是美联储仍保有政策的灵活性。1984年以来，美国共历经了四次历时2—3年、降幅500—700bp的降息大周期和两次历时不足半年、降幅仅75bp的降息小周期。可以说，美联储的降息操作具有较强的灵活性，降息的幅度和时间都是可长可短的。结合此次美联储降息前的加息周期是相