跨境资金净流入先导指数研究
准确预判跨境资金流动形势，是合理调整宏观审慎调节系数、改变微观审慎监管着力点的基础。从决定因素看，跨境资金流动长期趋势由国内外经济基本面和宏观政策决定；短期由境内外利差、汇差及预期因素决定。基于此，本文研究构建跨境资金净流入先导指数，为管理层预调微调外汇管理措施提供决策参考。
构建跨境资金净流入先导指数思路
跨境资金净流入先导指数主要用于预测未来1—3个月内跨境资金净流入态势，用于决策参考和对市场形成正面预期引导。
先导指数值的界定。将跨境资金净流入先导指数基准值设为50，表明跨境资金流入态势与流出态势基本平衡；指数大于50时，表明跨境资金有净流入趋势，数值越大，净流入趋势越明显；反之，指数小于50时，表明跨境资金有净流出趋势，数值越小，净流出趋势越明显。
先导指数构成要素。跨境资金净流入先导指数构成中，既要包括宏观指标，也要有通过对微观市场主体进行调查获得的微观指标。宏/微观指标的选取标准，应与跨境资金流动形势直接相关，是未来跨境资金流动形势的先导指标，而非事中或滞后性指标。指标包括正指标和逆指标：正指标指对跨境资金流入有正向作用或对跨境资金流出有负向作用的指标；逆指标指对跨境资金流入有负向作用或对跨境资金流出有正向作用的指标。
先导指数的编制方法和计算公式。跨境资金净流入先导指数依据各指标的变动率编制。正指标以变动率实际值计算；逆指标以变动率的相反数计算。同时，对宏/微观指标及每一明细指标赋予一定的权重。由于宏观因素对跨境资金流动影响更为明显，可将宏观指标权重设为70%，微观指标权重设为30%。跨境资金净流入先导指数的计算公式为：
式中，Wi为指标所占的权重；Xi为指标变动率。
构建跨境资金净流入先导指数方法
宏观指标的构建
宏观指标构成：宏观指标的选取以现有可得指标为基础，以能够体现国内外经济形势、金融市场变化，且能对跨境资金流动产生明显影响为选取标准。可选择以下几项指标：
制造业PMI指数。市场主体会根据国内经济发展状况决定注入外资还是将资金转移境外。当国内实体经济发展态势向好、市场主体对国内经济发展具有信心时，会促进外商直接投资等资金的流入、抑制投机性资金的流出；反之，如果国内实体经济形势恶化，则会抑制资金流入、加速资金流出。制造业PMI指数能够较好地反映未来一定时期内国内实体制造业的发展态势。该指数由统计局按月编制发布，荣枯线为50。可将该指标作为跨境资金净流入先导指数的正指标。
三个月期人民币兑美元NDF价格。市场主体往往基于对未来汇率走势的三个月预期，进行相应跨境资金操作策略调整。而三个月人民币对美元NDF价格可以较好地反映出未来人民币汇率走势。当NDF数值增加时，表明人民币对美元贴水（人民币对美元NDF采用直接标价法），市场预计人民币有贬值趋势，会抑制资金净流入。可将该指标作为跨境资金净流入先导指数的逆指标。
人民币兑美元汇率境内外差异。境内外汇差由境内即期汇率CNY减去境外即期汇率CNH计算。境内外的汇差会影响市场主体的跨境资金摆布：若境内汇率高于境外汇率，即汇差为正值时，会刺激外汇资金流入境内进行结汇；若境内汇率低于境外汇率，即汇差为负值时，则会刺激外汇资金流向境外。可将该指标作为跨境资金净流入先导指数的正指标。
人民币和美元的利率差异。利差由3月期人民币SHIBOR利率减去3月期美元LIBOR利率计算。利差影响逐利资金的跨境流动：当人民币利率高于美元利率，即利差为正值时，会刺激投机套利资金流入境内；反之，人民币利率低于美元利率，即利差为负值时，则会促使境内资金流向境外。可将该指标作为跨境资金净流入先导指数的正指标。
外贸进出口差额。当前，企业跨境资金运作能力逐步提高，进出口项下贸易信贷、贸易融资等业务对即期收付款替代作用明显，而货物贸易是跨境资金流动规模的重要组成部分，因此，可将进出口差额作为影响跨境资金流动趋势的先行指标。进出口呈现顺差时，未来数月内货物贸易跨境资金呈现净流入为大概率；反之，进出口呈现逆差时，未来数月货物贸易跨境资金很可能呈现净流出态势。可将该指标作为跨境资金净流入先导指数的正指标。
社会融资规模余额增速。社会融资规模指实体经济从金融体系获得的全部资金总额。该指标遵从居民原则，外商直接投资、外债、外汇占款不纳入统计。当社会融资规模余额增速放缓，市场主体有境外融资需求，会促进资金流入；反之，如果社会融资规模余额增速加快，市场主体境外融资意愿减弱，资金流入速度会减缓。该指标属于跨境资金净流入先导指数的逆指标。
宏观指标权重的确定：各宏观指标权重的确定，应主要依据其对跨境资金净流入影响程度的大小，具体可通过SVAR模型（结构向量自回归模型）的结构分解脉冲响应方法进行确定。权重计算公式为：