政策背景下的汇率避险选择

2019年以来，人民币兑美元汇率宽幅剧烈波动。从短期看，银行可向企业推荐外汇衍生工具对冲汇率波动；从中长期看，银行提供的汇率风险防控方案还应符合企业的经营策略，创新管理手段，并及时根据政策的变化进行调整。本文结合案例，对此进行深入探讨。

善用期权工具

应对风险准备金率调整

目前金融机构代客远期售汇业务收取的外汇风险准备金率调整为20%。随着外汇风险准备金率的提高，各家银行结合自身外币负债成本对境内远期售汇报价进行了调整，客户远期购汇成品普遍增加约400点。外汇风险准备金收取规则中明确规定，期权和期权组合按名义本金（期权组合采用名义本金最高的单笔期权）的二分之一作为应交存外汇风险准备金的基准来计算和交存外汇风险准备金。据此，目前银行普遍向客户推荐购汇方向人民币对外汇看涨风险逆转期权组合，用以替代原先的远期售汇产品。购汇方向外汇看涨风险逆转期权组合交易，其本质是区间型远期期权组合。在该组合交易中，商业银行通过为客户构造一个零成本期权组合，可将未来的汇率区间限制在某一个单点区间，结构包括买入一个执行价较高的欧式外汇看涨期权（如6.9001），同时卖出一个币种、本金和期限相同，执行价较低的欧式外汇看跌期权（如6.9000）。这一改变约可为客户节省成本200点。

A公司是一家专业从事牛肉、猪肉进口的贸易企业。公司的进口商主要集中于美国、巴西等地区，多采用美元结算。由于合同签订日与付款日存在时间差，汇率波动可能会对公司利润造成影响，因此长期以来，公司一直采用远期购汇锁定风险，对50%左右的汇率敞口进行锁定。外汇风险储备率调整后，合作银行向其推荐了上述期权产品。

由于初次接触期权类产品，A公司态度谨慎。为打消客户的疑虑，银行客户经理对该产品的特点进行了讲解，说明该产品为零成本期权组合，客户无需再额外支付费用，同时重点对其避险机理进行了揭示：（1）若到期时美元人民币即期汇率高于区间上限6.9001，客户可行使期权，以6.9001的价格进行购汇；（2）若到期时美元/人民币即期汇率在区间上下限6.9000与6.9001之间，客户可以市价进行购汇；（3）若到期时美元/人民币即期汇率低于区间下限6.9000，银行行使期权，客户以6.9000的价格进行购汇。

按照上述操作，客户的远期购汇成本将被锁定在6.9000—6.9001之间，可将外汇风险准备金的影响降低一半，而效果与远期购汇相同，且可以更优价格降低锁汇成本。

与远期交易相比，区间型远期交易将结售汇成本锁定在区间内，而不是固定的单一价格，客户需要承担一定的风险，但保留了潜在的收益可能性；与买入普通欧式期权的交易相比，区间型远期交易中，客户卖出反方向期权，收获了部分期权费用于抵补买入期权的费用，可降低期初财务成本，但潜在的收益空间缩窄。综合来看，如采用风险逆转期权组合交易，其风险和收益均会被控制在一定范围内，且期初财务支出成本低（甚至无成本），因此该类交易适用于不愿意负担期初财务成本、认为市场可能向有利方向小幅变动且愿意承担一定风险来博取收益的客户。

活用自贸区新政策

丰富汇率避险策略

当前，各地自贸区纷纷出台金融支持自贸区建设的方案，从贸易和投资便利化、支持总部型经济发展、离岸金融服务外汇管理改革试点等方面，不断深化金融对外改革开放。这也为规避汇率风险提供了新思路、新手段。

B公司注册地位于2015年被划入上海自贸区的张江高科技园区，是一家国内知名的高新技术制造类企业。其生产的感光元件广泛用于手机、平板电脑等移动设备的相机部件。公司从境外进口部分原材料，经加工后部分产成品对外出口，部分则用于境内销售。

作为区内企业，银行为其开立了FTE账户。对于长期通过衍生业务锁定汇率风险的