境外机构或加速布局中国债市

当前，人民币资产对境外机构的吸引力持续增强。其中，境外机构持续增持人民币债券，更引发市场关注。根据中国外汇交易中心公布的数据，9月，境外机构投资者在我国银行间债券市场净买入1108亿元，环比大增59%，继7月后再破千亿元。那么，这一趋势的原因是什么？其前景又将如何？就此，本文将对当前境外机构持有人民币债券的现状、原因及前景进行简要分析。

境外机构参与中国国内债券市场的概况

从规模上看，近几年境外机构对人民币债券的增持规模逐年提升（见图1）。2015年—2018年，境外机构配置中国境内债券的美元计价规模分别为86.4亿美元、277亿美元、516亿美元、893亿美元。2018年为历史最高，较2017年大幅上升72%。从分季度数据来看，境外机构往年在二、三季度的净增持量均较大。2019年上半年，境外机构继续加速买入中国境内债券，净增持规模高达354.4亿美元，较2018年下半年增加124.5亿美元。存量方面，截至2019年9月底，境外机构合计持有我国债券总量进一步增长至21168亿元，占全市场托管总量的2.82%。这一比例，相较2018年年末的2.55%，提升近0.3个百分点；相较2017年年末的1.88%，更是大幅提升0.94个百分点。

从持有债券的品种上看，境外机构近几年的人民币债券主力配置品种是国债；但在2018年年末，境外机构免税政策落地之后，其对于政金债的配置力度明显加大。截至2019年9月，境外机构总共持有1.24万亿元的国债、4868亿元的政金债、2361亿元的同业存单，三者占比分别为61%、24%、11%。此外，境外机构还持有少量的信用债，但信用债合计仅有771亿元，占比为3.8%（见图2）。

值得注意的是，从境外机构2019年对中国境内债券的配置品种看，其明显增加了政策性银行债的配置（见图3）。2019年前9个月，境外机构对我国政策性银行债的买入量比去年同期高1000亿元，境外机构的政金债增持量占到所有券种增持量的36%，国债占40%。而从2018年全年来看，政金债增持量的占比接近零，国债则占91%。这一变化的主要推动力来自2018年四季度我国宣布取消境外机构投资国内债市的税收，导致政策性银行债对境外机构的吸引力有所提高。而在信用债方面，虽然境外机构持有量仍然比较少，但增量和占比都高于2018年。今年前9个月，信用债增持量占到所有券种增持量的6.3%，2018年和2017年的占比分别是1.3%和-1.6%。这是因为，随着境外投资者对中国市场的逐步熟悉，对信用债的投资也有所增加，一些资管公司甚至会主动投资信用债，以积累经验，为未来获得信用债投资的委外资金做好铺垫。

内外部因素推高境外机构配置热情

从数据上看，可以说在2018年之前，境外机构对中国债市的配置资