外汇风险敞口的定量刻画

汇率风险管理的对象是外汇风险敞口。在国内企业的汇率风险管理实务中，外汇风险敞口一般指承受汇率变动风险的外币头寸本金（例如某笔外币收入的敞口），或是因汇率变动可能导致的潜在损失（例如VaR在险价值敞口）。厘清这两类汇率敞口的特征、识别与计量方法，对企业的汇率风险管理大有裨益。

外汇风险敞口的基本要素

业界习惯将汇率风险分为三类：交易风险、折算风险和经济风险。不同种类的汇率风险所带来的影响和应对策略各有不同（见表1）。由于经济风险属于企业的长期战略规划范畴，而折算风险在经营层面缺少对冲手段，采用金融工具对其套保可能给企业带来显著的交割现金流冲击，其结果也仅会影响合并报表的账面损益，在国际大型企业中并非优先管理的对象；因此，汇率避险操作的重点对象为交易风险敞口（下称“外汇风险敞口”）。

要分析和管理外汇风险敞口，前提是准确、全面地识别构成外汇风险敞口的基本要素。其基本要素包括：（1）币别差，即某项业务的币种是相对于所属企业本币的外币。（2）货币属性，即某项业务中的未来权利义务为货币属性。这一点在操作中较易引发误解。例如预收账款科目代表需在未来以商品或劳务形式偿付的负债，是企业已收取的外币资金的对价。对于企业而言，已收到的外币资金属于外汇风险敞口，但预收账款科目本身并不具有货币属性，不应计入外汇风险敞口。（3）金额，即某项业务的金额。该金额可能会随业务进程和管理层的判断被进行动态调整。（4）敞口确认时点。该时点标志着敞口的经济价值开始受到汇率波动的影响。而这一时点的确认需要企业对某项业务下的权利义务何时开始影响企业做出合理的判断，因而非常关键。（5）敞口到期时点，也是敞口的关闭时点。此时，敞口某项基本要素（币别差、货币性、金额）停止存续。敞口的到期时点一般伴随着换汇完成、收支实现或权利义务的消灭等。

在上述要素中，币别差和货币属性是对敞口的定性识别；而金额、敞口确认时点和敞口到期时点，则属于金额与时间两个数量维度上的定量识别。定量识别会随着业务进程而发生变化。虽然这些变化未必会影响企业的账面损益，但却可能影响企业的经济价值。如果企业对经济价值的关注优先于对账面损益的关注，则在对敞口要素进行定量识别时，不应仅囿于财务会计规则，还要从商业经营角度对业务进程中的敞口要素变化做出合理的判断。

这其中，敞口确认时点的判断规则尤为重要，它在很大程度上取决于管理者基于企业实际业务情况做出的判断。通常敞口期限越长，敞口的不确定性越强，敞口确认时点的判断规则也就需要更多的合理证据来支持（见图1）。例如，如果企业的经营非常稳定，比如处于极强的垄断地位，则可以合理地将超出订单周期以外的预计订单收入视为敞口，甚至可以将预算周期内的订单收入均视为敞口；如果企业对于完成订单所需商品的生产、交付、收款所需的正常经营周期具有合理的信心，则可以在订单确认时确认敞口；如果企业认为只有在形成外币应收账款，足以确认汇兑损益时方才形成敞口，并且对于外币应收账款的回收具有合理的信心，则可以在形成应收账款时确认敞口；如果企业处于合理的极端保守情形，例如因陷入法律纠纷而对外币应收账款的回收高度存疑，则可以在收到外币现金时再确认敞口。

无论选择何种敞口确认规则，企业均应注意以下几点：（1）敞口确认规则应当建立在清晰的风险管理目标与合理的业务判断基础上；（2）敞口确认规则的建立应当在充分论证的基础上审慎选择，一旦规则建立，则应尽量保持敞口确认规则的持续和稳定，避免对确认规则的频繁调整；（3）如果敞口确认时点与会计汇兑损益的确认时点期限不同，敞口受汇率影响导致的企业价值变动也会与会计损益结果不同。

从上述五项基本要素出发，对企业各项业务逐一梳理，便可识别企业在某时刻的所有敞口。为保证敞口统计的完整性，梳理时可从当前财务报表中已经确认的外币货币性科目出发，再向非货币性科目以及表外的管理业务拓展（见表2）。

外汇风险敞口的统计

从量化的角度来看，企业在任一计量时点（月末、季末等）的外汇敞口，均可表示为预期金额与预期期限的二维向量，即外汇敞口Vi=[E（预期金额）i，E（预期期限）i]。其中E（预期期限）是从当前计量时点到预期敞口关闭时点的时长。在不同的计量时点下，E（预期期限）和E（预期金额）会相应变化。根据对时间维度处理规则的不同，对外汇风险敞口的统计可以分为时点统计和时段统计。

外汇风险敞口的时点统计。如果在某一时点对所有已确认发生并仍存续的敞口向量按金额维度汇总轧差，就得到了常见的某一时点的净敞口总量，称为外汇敞口的时点统计。在时点统计中，敞口的时间维度是判断敞口是否在该时点纳入计量范围的筛选条件。

外汇风险敞口的时段统计。在管理实践中，企业往往还需要对年度、季度时段内不同期限的敞口总量进行汇总统计，在此基础上实施相应的套期保值规划。不同于损益表