国际金价短期或延续阶段性回调

2019年以来，国际金价在震荡中蛰伏了半年之后，于6月初开启了一波强势上涨，三个月内上涨幅度在20%左右，并在九月初达到阶段性高点，之后震荡下行（见图1）。展望未来，综合多方面因素看，黄金价格短期仍将维持阶段性回调，但也不排除后续因避险情绪再度高涨而上行的可能。

投资性需求对金价的边际影响提升

总体上看，黄金的供给是较为稳定的，金价变化的影响因素更多体现在需求端。从需求端看，工业需求、珠宝首饰需求和投资需求共同构成了黄金需求的三大部分。其中，投资需求短期内对金价的边际影响逐步上升。

其一，工业领域的黄金需求量一直保持相对稳定。其二，珠宝消费需求占黄金需求比例的份额最大，通常呈现出显著的季节性和周期性特征。2019年以来，中国和印度两大重要珠宝首饰消费国的黄金消费需求呈下降趋势。这主要是因为全球经济的不确定性和前期高位运行的金价压制了主要市场的黄金消费需求。其三，在金条投资需求持续下滑的背景下，2019年以来黄金投资总需求显著提升。这主要得益于ETF及类似产品的需求量大幅提升（见图2）。世界黄金协会的数据显示，2019年三季度，全球黄金ETF总持仓量达到2855.3吨的历史新高。全球央行为应对经济下滑采取的宽松货币政策以及避险需求，是驱动黄金ETF总规模增长的主要因素。展望未来，如果市场的避险情绪持续被激发，投资需求将延续上升的态势。

美元、实际利率、通胀 对金价支撑有限

除了供需基本面，美元指数、实际利率和通胀三大因素通常对金价均具有较为重要的影响。综合这三方面的因素看，金价短期上涨的动能不强。

从黄金价格与美元指数的关系看，二者通常呈负相关走势；但这一关系并不稳定，美元对金价的影响在不同时期的作用程度有所差别。2019年三季度，美元指数与黄金价格就呈现出明显的同向上升趋势，表明美元对黄金价格的反向作用程度有所减弱。这可能是因为市场避险情绪同时提升了美元和黄金两种避险资产的需求。展望接下来的一段时间，美元对金价的作用仍将相对温和。当前，美国10年期国债与1年期国债收益率利差再次趋于零；根据历史经验，美元指数也已接近阶段性高点。但相对于其他币种的基本面优势，使得美元在短期内仍可能维持高位。金价受到的美元指数方面的影响也或相对温和。

从黄金价格与利率的关系看，相关研究表明，两者之间呈负相关关系。当前美联储短期继续降息的预期有所减弱，在短期内会削弱黄金继续上涨的动力。截至2019年10月，美联储在年内已进行了三次降息，并引发全球多个央行跟随降息。利率持续走低无形中降低了黄金的持有成本，而消费者增持黄金则会抬升国际金价。但这一形势在最近有所变化。美联储近期在声明中表示，美国经济增长相对平稳，并没有明显衰退的迹象，这使得进一步降息的门槛越来越高，降息的概率降低。因此，在短期内降息概率不大的背景下，国际金价不具有大幅上涨的动力。

从黄金价格与通货膨胀率的关系看，通常