11月汇市：波动率降低 缺乏方向

11月，全球外汇市场整体呈现低波动态势。一方面，美元指数小幅上行。其主要背景是：新公布的美国就业、消费等核心数据均好于预期；与此同时，美联储基本确认年内不再降息，带动美债收益率实现小幅反弹，美债收益率曲线也从此前的倒挂状态恢复正常；此外，中美贸易摩擦形势并未进一步恶化。在这种情况下，市场对于美国经济明年陷入衰退风险的担忧明显有所缓和。另一方面，截至11月27日，除了南非兰特和巴西雷亚尔等少数几种货币外，大部分的G20货币对美元的单月波动均小于1.5%。其中，避险货币总体下跌，瑞郎和日元兑美元分别下跌1.08%和0.78%，显示市场风险偏好在平稳的基础上稍稍向好；欧元和英镑兑美元分别下跌1.11%和0.53%；新兴市场货币的表现总体平稳，俄罗斯卢布小幅走强，韩元、印度卢比和墨西哥比索则稍稍走弱。

整体来看，11月的外汇市场缺乏清晰的方向，主要是因为市场的几条风险主线的表现均较为平淡。一是全球贸易形势虽然仍面临不确定性，但矛盾并未进一步激化。二是英国脱欧出现了解决问题的曙光，但12月份的大选仍然存在一定变数。三是全球经济的表现并无太大起色，但欧洲央行和美联储在推行激进宽松的政策之后都不约而同地选择了按兵不动，以观察政策效果。本文将就上述几条市场风险主线的情况进行分析。

全球贸易形势波澜不惊

11月，全球贸易形势仍存在不确定性，但相对而言消息面波动较小。

就中美贸易形势而言，原定于11月中旬在智利召开的APEC峰会取消，从而给中美谈判带来更多时间。在整个11月期间，中美牵头人进行了数次通话，就协议内容做最后的敲定。11月14日，中国商务部表态称，取消加征关税是中美双方达成协议的重要条件。笔者认为，双方正在就关税取消的幅度和节奏做最后的敲定。

就美国与欧、日的贸易形势而言，美国的汽车关税大棒也没有新的消息传出。美方2018年5月以国家安全为由启动了对进口汽车及零部件的“232调查”； 6个月后，特朗普依据商务部的调查结果，认定部分进口汽车产品“削弱了美国经济”，可能损害国家安全，继而威胁对欧盟这一领域的产品加征25%的关税，并把作出决定的期限设定为2019年11月14日。但整个11月，美国都没有对上述问题采取行动。有观点认为，特朗普不在最后日期前做决定，相当于放弃了加征汽车关税。如这一情况能确认，对于市场的风险偏好是一个利好；但也有消息称，特朗普政府可能会发起针对欧盟更广泛产品的“301调查”，而这对于风险情绪又是一个潜在冲击。总体看，全球贸易形势在11月既未出现利好，也未出现利空。

对此，汇市的整体反应是美元的小幅回升，非美货币波动幅度微弱。这是因为，全球贸易摩擦未现升级，市场对于美国经济衰退的担忧又有所消退。在利率上涨的带动下，美元汇率有所走强，避险的日元和黄金则有所回落。但与此同时，市场情绪的平稳也限制了主要币种的波幅。

初现曙光的英国脱欧问题仍有不确定性

近期，因数据显示约翰逊领导的保守党很可能将会在12月份获得国会的多数，使得英国无协议脱欧的风险进一步减弱，对英镑走势形成助力；但与此同时，大选之后的诸多不确定性仍对英镑造成一定的压力。

一方面，英国大选将在12月12日举行，这将是时隔两年之后英国的再一次大选。相关数据显示，现任首相约翰逊领导的保守党很有可能赢得这次大选。一是在今年欧洲议会选举中大获全胜的脱欧党党首法拉奇11月月中对外表示，在即将进行的大选中，脱欧党将不会角逐保守党已经拥有的众议院席位，而是会角逐工党所控制的席位。此举让约翰逊所在的保守党在大选中获胜的几率增加。二是11月几乎所有的民调都显示，保守党将会在选举中大胜，表明持有脱欧协议的约翰逊政府在英国民众心中的声望已经达到了全新的高度。当前，大部分民众将英国经济当前面临的窘境归咎于脱欧协议的久拖不决，因此希望保守党政府能够在脱欧问题上“来个痛快”，从而降低了保守党在大选中翻船的概率。笔者认为，以“搞定脱欧”作为竞选口号的约翰逊政府基本能够在12月的大选中获胜。如果真的如此，英国很可能将在2020年1月份按照约翰逊此前与欧盟达成的协议脱欧。这对于英国经济将是一