新世纪以来60个经济体货币危机研究

货币危机是金融危机的表现形式之一。笔者对2000年—2018年60个主要经济体货币危机情况的研究发现：（1）2000年以来，全球60个主要经济体中有51个累计发生167次货币危机，较20世纪最后20年发生次数变少；（2）从成因看，外部风险传染因素超过内部脆弱性成为引发货币危机的主要原因；（3）发展中经济体自主抵御货币危机能力不断增强；（4）发达与发展中经济体在应对货币危机的政策取向上存在较大差异。

货币危机的新趋势

货币危机仍呈高发、频发态势。按照经济学家莱因哈特和罗格夫的单因素标准（汇率持续性贬值超15%即可视为货币危机），新世纪以来全球60个主要经济体中有51个累计发生167次货币危机；而按照更加严格的双因素标准，即货币危机在满足前述汇率标准的同时还要满足经济衰退标准（货币危机发生当年或次年国内生产总值〔GDP〕增速下降幅度超过50%），新世纪以来全球60个主要经济体中有45个累计发生83次货币危机，约为同期单因素标准货币危机总数的5成。

相较于20世纪最后20年，新世纪以来货币危机发生次数呈下降趋势。将2000年—2018年货币危机情况与莱因哈特和罗格夫对1980年—1999年货币危机的研究进行对比，在共同涉及的43个样本国家范围内，1980年—1999年累计发生223次货币危机，2000年—2018年累计发生122次货币危机（见图1）。

新世纪以来货币危机体现出全球性、同步性爆发趋势，且主要集中在2000年—2001年美国互联网泡沫破灭和“911”恐怖袭击、2008年全球金融危机和2014年—2015年美国退出量化宽松货币政策这三个时间段，尤以2008年全球金融危机时期共振效应最明显（见图2）。按单因素标准，上述三个时间段发生的货币危机次数占新世纪以来货币危机总数的70%；按双因素标准占比达到78%。

货币危机的结构性特征

货币危机对于发达和发展中经济体都是普遍现象。传统上认为，货币危机往往是发展中经济体的“专利”；但新世纪以来的货币危机，改变了这个传统认识。研究发现，按单因素标准，新世纪以来全球167次货币危机中，发达经济体发生了93次，发展中经济体发生了74次；按双因素标准，新世纪以来全球83次货币危机中，发达经济体发生了49次，发展中经济体发生了34次（见图3）。

外部风险传染因素超过内部脆弱性成为引发货币危机的主要原因。传统上认为，经济基本面的脆弱性是引发货币危机的主要原因，但新世纪以来货币危机发生的实际情况与这个传统认识不同。研究发现，新世纪以来，货币危机高度集中