跨境并购方兴未艾

全球第七次并购浪潮已经走过了六年。金融数据提供商路孚特（Refintiv）于2020年1月3日公布的数据显示，2019年全球并购交易总额约为3.9万亿美元，是并购活动第四强劲年份，略低于2018年的3.96万亿美元。但是2019年全球跨境并购交易总额为1.2万亿美元，同比下降25%，降至2013年以来的最低水平。地缘政治不确定性的上升以及监管机构加强审查，导致许多企业收缩了本土市场以外的业务扩展。中国企业2019年跨境并购也符合了这一特征。

尽管如此，跨境并购交易仍然是中国企业实现国际化发展的重要路径，包括2019年，不少中国企业仍在矢志不渝地走向海外，跨境并购也依然不乏亮点。随着中美贸易争端第一阶段协议的达成及不确定因素的减弱，2020年中国企业的跨境并购将会继续稳健向前。

内外因素叠加  跨境并购砥砺前行

2019年，中国企业跨境并购已有了些许退潮的迹象——跨境并购交易宗数和交易总金额相比前几年均有较为明显下降。据知名并购市场资讯供应商Merger Market的统计，截至2019年11月29日，中国企业的跨境并购交易总量达到205宗，总金额为503.45亿美元。相比高峰期2016年跨境并购交易的451宗、总金额2034.19亿美元，以及2018年的333宗、总交易金额815.65亿美元，2019年中国企业的跨境并购明显降温。究其具体原因，有以下几个方面：

一是自2016年年底起，中国政府进一步健全了对中国企业海外并购交易的监管政策。从以往的“支持鼓励”变为“支持鼓励与加强指导”两条腿走路，并将更多以往处于监管空白的跨境并购纳入了规范口径之中。监管机构对中国企业海外投资的持续规范，使得中国企业在海外投资的随意性受到了约束。

二是域外政治形势的影响。从外部看，2019年除了受到中美贸易摩擦的影响外，主要发达经济体的监管机构也加强了对中国企业海外收购的审查，包括欧盟、加拿大、澳大利亚等在内的过往中国企业的主要投资并购目的地，均提高了对中国企业在敏感行业、高科技行业、涉及国家安全及国防产业等领域并购的审批条件，包括对其外商投资法律进行修改。典型代表就是美国政府通过的《外国投资风险审查现代化法案》。在域外政治形势影响下，中国企业跨境并购的域外审批难度明显提升。

三是国内经济形势的影响。2019年，中国国内经济下行压力持续加大，中国企业出海收购更加谨慎。尤其是对海外收购更为活跃的民营企业来说，2019年收购资金的获取较之货币宽松时期更加困难；而对于那些原准备加杠杆进行收购的公司来说，经济形势大大制约了其海外并购的举措。

四是中国企业自身跨境并购更趋理性。在过去几年中，一些借着“出海潮”盲目在海外购买资产或者并购公司的企业受到了教训，曾经高调收购海外资产或者公司而如今面临退市或陷入困境的中国企业，也不在少数。这些失败的案例也在警醒其他正在跨境并购的企业。

尽管如此，2019年中国企业海外并购也不乏亮点：一是中国企业的海外收购已经从“机会型交易”进化到“战略型交易”，更加强调跨境并购本身能否给公司长远发展带来增值、是否符合公司的战略、是否能带来真实的协同效应，而不是仅局限于交易本身，“冲动型”“机会型”“自大型”“盲目型”收购因此明显减少。二是中国企业海外并购的技术和能力有了长足进步，无论是参与全球竞购、还是进行跨境恶意收购，中国企业海外并购技能都得到了更高水平的提升。三是中国企业愈发看重并购之后的整合，将并购后的整合看作是实现交易价值的关键步骤，且并购整合水平不断提高。从“着力并购”到“着力整合”，这是中国企业海外并购的一大跨越。四是越来越多的中国企业开始从全球资产强弱排名的角度考虑全球资产配置，在全球范围进行既“买”且“卖”的双向资产处置，标志着中国企业国际化运营迈上了新的台阶。

挑战与机遇并存  跨境并购依旧活跃

尽管2019年是中国企业在2013年以来跨境并购最为低迷的一年，但仍然有中国企业矢志不渝地走向海外。国内经济下行与结构转型的压力，也促使中国企业将目光投向国际，通过全球布局、整合全球资源，来构建企业的国际竞争力。全球化、国际化成为中国企业转型发展中的重要战略。而全球行业整合中蕴含的资产剥离机遇、主要经济体大力推进的制造业的升级，以及中国中产阶级日益增长的消费需求，也将会不断为中国企业海外投资注入活力。即使是通过了《外国投资风险审查现代化法案》的美国，也并不是铁板一块，仍有不少中国企业在美投资并购，并获得了美国监管机构的审批放行。

对于中国企业来说，2020年海外并购依然充满机会。首先，全球行业整合、重组的趋势仍在延续，其中可能就蕴含着优质资产的并购机会。比如全球性大型公司之间在合并过程中，为了获取反垄断监管机构的审批，很可能需要剥离相关资产，而这无疑会为中国企业提供收购的良机。过去几年，不少中国企业的跨境并购机会就是从世界级大企业之间的并购、重组、资产剥离中获得的。其次，尽管当前全球政治形势仍然带有不确定性，但中国企业也可以从这种不确定性中去寻求交易机会。比如国外一些仍具有优良质地的Distressed Assets（困境资产），就有可能突破发达国家和地区对海外投资的监管审批，成为中国企业收购的好标的。这些困境资产虽然在域外运营不好，但却可能通过和中国市场、中国需求的结合，重新焕发活力。如2019年年底，中国敬业集团与英国钢铁公司达成的收购协议，就是中国企业收购国外困境资产的典型案例。2020年，中国企业或可在域外困境资产中寻求到收购机会。此外，随着中国企业“走出去”日益深入，中国政府也加强了对中国涉外服务业能力的建设，中国专业机构的涉外服务能力将会得到进一步提升，并在2020年助力中国企业的跨境并购交易。

但不可否认，2020年中国企业的海外并购也将面对严峻的挑战。一是全球经济存在不确定性。全球经济是否回暖、宏观经济层面是否支持中国企业进行更多的收购，仍然有待观察。二是地缘政治形势变幻莫测。美国将在2020年进行大选，大选结果将影响中美关系；还有英国脱欧在2020的演进，以及美伊冲突的发展，都将对中国企业的跨境并购产生重要影响。三是域外监管日益严苛。不少西方学者和政府将中国企业的海外收购视为NSB（National Strategic Buyer，即国家战略买家），认为无论是中国的国有企业还是民营企业的海外收购，都是为了实现中国政府政策、意志的行为。在这种情况下，中国企业的海外收购面临审批的严峻挑战，能否以合适的价格、买到理想行业中的理想标的，存在较大考验。