美债收益率或小幅波动下行

2019年，在全球经济政治风险频发的背景下，金融市场充满波动。美国国债市场方面，10年期美国国债收益率持续走低，且出现了长短端收益率倒挂的现象（见附图）。2019年的全部交易日中，3个月和10年期美国国债收益率出现了108天倒挂，其中从5月中旬一直到10月上旬连续倒挂；2年期和10年期美国国债收益率亦出现了3天的倒挂。美债收益率倒挂一直被视为经济衰退的信号。尽管不能将2019年的美债收益率倒挂简单地判定为衰退信号，但这一现象依然引发了市场的广泛关注。那么，2020年美国国债收益率会呈现何种走势？长短端收益率倒挂的情况又会否再次出现？就此，笔者对2020年美国短端和长端国债收益率的走势进行简要分析。

全球经济形势复杂或使得美债收益率小幅波动

从全球增长态势的大环境来看，2020年全球经济形势依然复杂。其一，发达国家与新兴经济体经济增长或呈分化态势，增长引擎有可能转向亚洲；其二，全球货币政策和财政政策受到债务风险等多重因素的制约，空间有限；其三，全球贸易摩擦虽有所缓解，但仍存在反复的可能。上述不确定性大多在2019年已见端倪，政府和市场已经有所准备和预判。

相对而言，2020年更加值得注意的是非经济因素对全球经济增长和金融市场的影响，主要的风险包括以下几个方面。

一是美伊冲突升级，地区争端加剧。2020年开年，美国定点清除伊朗军事将领苏莱曼尼，伊朗则向美军基地发射导弹进行报复，导致双方冲突再次升级，进而推动全球避险情绪再度升温。其未来走向将对全球金融市场产生重要的影响。具体到对美债收益率的影响，主要基于两个逻辑：一方面，中东局势紧张将会影响原油供给，阻塞重要的运输港口，从而推升国际油价，进而推高美国通胀；另一方面，美伊冲突对美国经济基本面或产生负面影响。

二是2020年进行的美国总统大选。大选对美国经济和政策提出了附加要求，使得经济运行的内在逻辑受到干扰。在特定时间区间内，政治因素有可能主导经济行为，并使得市场更为脆弱和敏感。

三是大国之间在科技和军事等领域的博弈将会持续。

综合来看，世界主要国家和地区都面临诸多非经济因素的重要挑战，或使得经济和金融市场充满波动。这从源头上决定了2020年美债收益率将以小幅波动为主。

美国经济和美联储政策决定美债收益率的基本行情

从美国经济和美联储货币政策的角度看，预计2020年美国长、短端国债收益率或皆呈现小幅波动下行的态势，收益率曲线形态基本正常。

长端美债收益率方面，其走势主要取决于美国经济的基本面形势。以10年期美国国债为例，经验研究表明，其与GDP增速呈正相关，但通常会先于GDP提前反应。这也是利率倒挂被视为经济衰退信号的底层逻辑。而综合各项指标判断，2020年美国经济处于下行区间，但仍可得到积极因素支撑，增速下滑的幅度有限。