中国债券市场国际资本流入的前景

根据中债登与上清所最新公布的数据，截至2019年12月末，境外机构共持有人民币债券21876亿元；2019年全年境外机构累计增持人民币债券4578亿元，增持规模较2018年同比减少21.4%，但仍较2017年同比上升32%。鉴于2018年上半年出现境外央行增持约2500亿元人民币的情况，使得2018年成为境外机构增持中国债券的“大年”，因此2019年境外机构增持人民币债券规模虽同比有所下降，但仍然是流入规模较大的一年。尤其在二、三季度，境外机构增持人民币债券态势更为明显。不过，需要强调的是，在市场开放的条件下，国际资本流动具有多变性，既会有大规模流入的阶段，也会出现流出的阶段。对此要有足够的思想准备、制度准备和工具准备，同时要加强分析、预测和形势研判。

就2020年第一季度的形势而言，笔者认为，中国债券市场的国际资本流入可能会出现波动，流入规模或低于预期。主要原因有以下三方面：

一是中美10年期国债收益率之间的利差处于回落态势。中美国债利差与债券市场的国际资本流入存在正相关关系。例如，2019年第一季度，中美10年期国债收益率之间的利差平均为48个基点，第二季度上升到96个基点。同期境外机构增持人民币债券的规模由1072亿元上升到1952亿元，涨幅达82%。而从目前来看，中美10年期国债利差已呈回落态势，利差收窄预示流入规模将回落。

二是全球风险因素的上升。一方面，美元有效汇率同比上升。国际清算银行将美元有效汇率的同比上升视为全球风险因素的上升。而据笔者的研究观察，一般在美元有效汇率或全球风险因素上升之后6个月左右，中国债券市场资金流入规模会出现回落。而美元有效汇率2019年7月开始回升，预示着2020年第一季度中国债券市场资本流入规模也可能回落。另一方面，当前新型冠状病毒肺炎疫情的冲击，同样不容小觑。

三是中国台湾金融监管政策的改变，将影响其保险公司增持中国大陆债券的积极性。笔者估算，2019年有超过1500亿