疫情背景下的离岸人民币汇率走势

2020年春节前后，受新冠肺炎疫情爆发的影响，市场避险情绪急剧升温，美元/离岸人民币由一月最低的6.8450一度升至7.0568；此后，随着疫情得以控制，美元/离岸人民币有所回落。展望后市，笔者认为，离岸人民币汇率虽然短期内会因疫情的影响而承压，但长期来看，经济基本面仍将是其主导。整体而言，离岸人民币汇率将继续维持双向波动的态势。

疫情爆发以来离岸人民币市场情绪及汇率走势情况

此次疫情爆发对市场的最直接影响是引发了避险情绪的变化。对于离岸人民币市场而言，疫情爆发以来，市场情绪的变化主要呈现出以下几个特点：一是离岸期权隐含波动率整体先扬后抑，显示市场避险情绪在1月底达到区间顶点后有所回落。二是波动率曲线短端较长端变化显著，甚至出现倒挂。1周期限ATM波动率在1月底一度触及6.1%，远高于当日长期限ATM的波动率。三是从期权隐含波动率的变化幅度来看，虽然疫情短期内给市场带来了一定的担忧情绪，使得市场参与者加大了风险对冲意愿，但与2019年中美贸易谈判进程反复时相比，当前市场避险情绪的波动要小。

在此背景下，疫情爆发以来至二月下旬的离岸人民币汇率走势大致可以分为两个阶段。

第一阶段为疫情爆发背景下的承压下行。2020年年初，受中美第一阶段经贸协议文本达成一致的利好带动，离岸人民币接连收复重要点位，最高升至6.8450左右。此后，春节前疫情爆发，1月20日钟南山院士首次明确表示疫情存在人传人，推升了市场避险情绪，离岸人民币随之承压下行。1月30日，国内31个省启动“重大突发公共卫生事件一级响应”；同日，世界卫生组织宣布将此次疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”。离岸、在岸人民币汇率应声双双“破7”，美元/离岸人民币一度涨至7.0550。

第二阶段为疫情形势得到控制背景下的企稳震荡。疫情发生以后，党中央、国务院高度重视，成立中央应对疫情工作领导小组，将疫情防控作为工作中的重中之重。2月，中央政治局常委会三次召开会议，部署防控和复产复工工作，各级政府立即响应，高效运转，使得疫情的传播速度和广度得到了有效控制。国际社会也对此表示了高度认可。在此背景下，离岸人民币汇率有所企稳。但另一方面，受居家隔离、假期延长、企业大面积延期复工及部分国家开始对我国实施旅游和贸易限制的影响，市场缺乏客盘交易驱动，再加上市场风险情绪尚未显著回暖，美元指数有所走强，使得美元/离岸人民币小幅回落后，在7以上高位震荡。

疫情结束后离岸人民币汇率仍会以经济基本面为主导

展望离岸人民币汇率的后续走势，笔者认为，在当前离岸人民币汇率与在岸人民币汇率联动性增强、离岸市场更为成熟的背景下，疫情不会对离岸人民币汇率造成持续性冲击。短期看，由于疫情的发展仍具不确定性，其对市场情绪的影响还会持续，离岸人民币汇率将继续受到一定程度的压力；但长期看，离岸人民币汇率仍会以经济基本面为主导，在多重因素的影响下，将继续跟随在岸人民币汇率保持双向波动态势。

其一，当前离岸人民币市场日趋成熟，疫情的短期影响不会演变成持续性冲击。一方面，随着人民币汇率市场化形成机制的日益成熟，投资者对事件驱动的汇率波动更加理性，不会出现恐慌性操作；另一方面，人民银行建立起在中国香港发行离岸央票的常态化机制，在调节离岸市场流动性的同时，达到完善离岸人民币利率定价基准、稳定汇率市场预期的多重效果。自2018年11月以来，人民银行累计发行9次16期离岸央票，总