人民币外汇交易发展与上海外汇交易中心的建设

自2009年跨境人民币结算试点启动以来，人民币国际化持续推进。其中，以外汇日均交易额衡量的、反映人民币在金融市场使用程度的人民币外汇交易业务，也随之获得了持续发展。国际清算银行（BIS）2019年9月发布的数据显示，人民币已成为全球第八大外汇交易货币，中国内地跻身为全球第八大外汇交易中心。在当前人民币国际化向纵深发展的新时期，如何促使人民币外汇交易业务与上海外汇交易中心建设更加紧密相连、相辅相成，以进一步推动人民币外汇市场的发展，已成为我国金融市场改革发展的重要议题。本文分析了全球外汇交易的最新进展以及全球主要外汇交易中心的发展经验，并在此基础上对人民币外汇交易业务和上海外汇交易中心未来的发展提出了政策建议。

全球外汇交易的最新进展

全球外汇市场范围广阔、业务众多、交易频繁。与其他诸多金融市场相比，外汇市场的不透明性较高，涉及外汇市场整体的数据也难以统计。国际清算银行有关全球外汇交易的调研报告每三年公布一次，涉及约53个国家和地区的近1300家金融机构，是了解全球外汇市场发展情况的相对权威、全面的数据来源。

从总量看，2001年以来，全球外汇交易总体保持增长趋势。根据BIS的统计数据，2001年外汇市场日均交易量为1.2万亿美元，2019年达到6.6万亿美元，年均增速为32%。从各年实际增速看，2002—2007年的年均增速超过50%；此后增幅放缓，甚至在2016年由于现货交易量大幅下滑还出现了负增长；2019年恢复增长，日均交易量较2016年增长了30%。究其原因，一方面，是由于电子交易及自动化交易兴起，降低了交易成本，改变了价格形成和流动性供应，从而推动了外汇和场外衍生品市场的增长；另一方面，中小金融机构的广泛参与推动了外汇掉期业务的扩张，加之现货交易的恢复，共同推动了全球外汇交易额的增长。

从结构上看，2019年与2016年相比，各种外汇交易工具类别的绝对值均呈正向增长。其中，直接远期同比增长43%，外汇掉期增长35%，货币掉期增长32%，现货交易增长20%。不难看出，直接远期和外汇掉期是外汇交易的增长引擎。从具体占比看，现货交易的份额下降2%至2019年的30%，而直接远期和外汇掉期的市场份额则分别上升了1%和2%至15%和49%。究其原因，主要在于银行资金的流动性管理和外汇投资组合增加了对外汇掉期的需求，以及机构经纪业务增长等因素，提振了相应外汇工具的交易。

人民币外汇交易与人民币外汇交易中心的发展

人民币外汇交易的发展

人民币作为交易货币的地位大幅提升。根据BIS的统计数据，2007年，人民币在全球外汇交易中的份额仅为0.5%；而2019年已达到4.3%，交易货币排名从全球第20位跃升至第8位。近年来，随着人民币加入SDR、“沪港通”“深港通”的推出和人民币海外债券的发行，人民币日均外汇交易额增长进一步加快，人民币日均交易总量从2016年的2020亿美元增加至2019年的2840亿美元。由于该阶段全球总体外汇交易量继续保持增长，人民币日均交易额在全球的相对排名保持不变（2016年和2019年均为全球第8位）。当然，必须承认，与美元等世界主要货币相比，人民币外汇交易的总体份额依然较小，未来仍有广阔的提升空间。

在岸人民币交易的相对重要性上升。近年来，一方面离岸与在岸市场利差收窄，人民币海外存款的回报率及投资吸引力下降，中国香港离岸市场点心债券发行量和存量减少；另一方面，在岸金融市场不断扩大开放增加境外投资者进入在岸人民币市场的直接渠道。由此导致了离岸市场成交量所占份额有所下降，从2016年的73%降至2019年的64%，是十年来首次出现在岸人民币交易在CFETS平台上相对重要性上升的情况。此外，人民币离岸金融中心的地理位置也出现了新的转移倾向，中国香港和伦敦的人民币离岸业务比重增加，新加坡和纽约则在下降。伦敦于2019年超越新加坡，成为中国内地和中国香港以外最大的人民币外汇交易中心。

人民币金融交易功能仍有改善空间。从结构上看，目前人民币外汇交易中最重要的业务是外汇掉期，占比48%；其次是现货交易，占比34%；直接远期，占比13%。相较于国际平均值（外汇掉期49%、现货交易30%、直接远期15%），人民币的现货交易占比偏高，而直接远期交易占比偏低。相较于美元（外汇掉期50%、现货交易29%、直接远期15%），不难看出，人民币交易仍偏重于短期的现货交易，而中长期的直接远期交易及外汇掉期业务较少。这表明，人民币金融交易功能仍需要进一步强化。

人民币外汇交易中心的发展

1994年4月，中国外汇交易中心于上海成立并推出外汇交易系统。中国外汇交易中心于1996年启用人民币信用拆借系统，1997年开办银行间债券交易业务，2005年开通银行间债券和人民币/外币的远期交易，为外汇市场的现货及衍生产品、银行间货币市场、债券市场提供交易及信息等系列服务。

近年来，中国外汇交易中心参与人民币外汇交易的主体不断增加，并呈现多元化发展。根据中国外汇交易中心的数据，截至2020年1月10日，银行间外汇市场的人民币外汇做市商机构有即期30家、远期27家，此外有人民币外汇即期会员692家、远期会员230家、掉期会员188家、期权会员138家，包括大量城商行、中外合资及外资金融机构等。

根据BIS的调研报告，中国外汇交易中心目前日均交易额达1360亿美元，是世界第八大外汇交易中心。纵向与历史比较，中国的外汇交易份额不断提升，在全球日均交易额中的占比从2007年的0.2%上升至2019年的1.6%；横向与其他国家和地区比较，中国与世界领先的外汇交易中心仍存在较大差距，伦敦和纽约的日均交易额在2019年分别为3.57万亿美元和1.37万亿美元，而中国尚不足美国的十分之一；此外，人民币外汇交易的结构也比较单一，与美元的货币对交易占全部人民币外汇交易的95%。

全球领先外汇交易中心的必备条件

根据伦敦外汇交易中心、纽约外汇交易中心、香港外汇交易中心、新加坡外汇交易中心等全球领先外汇交易中心的发展历史及经验，要成为全球领先的外汇交易中心，需要满足以下基本条件：

一是优越的地理位置及时区条件。伦敦和纽约都是世界上繁华的港口，并且在时区上可以相互协调互补；新加坡位于世界上繁忙的航道马六甲海峡的出入口，是连接印度洋与太平洋、亚非欧与