疫情下的人民币国际化之路

改革开放以来，中国经济经历了较长的高速增长期，而后转向高质量发展期。中国的对外开放也在不断深化，逐步进入全方位高水平对外开放期。中国经济总量和外贸规模的全球占比不断上升，海外投资也非常活跃。在这一大背景下，人民币的国际使用水平逐渐提升，特别是2015年12月人民币加入IMF的特别提款权SDR之后，人民币国际化进入了新阶段。人民币“入篮”至今已近五年，在当下新冠肺炎疫情蔓延全球、世界经济金融面临挑战之际，人民币国际化该如何迎难而上，为稳定国际金融做出更多贡献？

主持人

钟伟 《中国外汇》副主编

嘉宾

巴曙松 北京大学汇丰金融研究院执行院长、中国宏观经济学会副会长

鲁政委 兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家

钟伟：欢迎两位参与本期的“圆桌”讨论。全球金融市场受新冠肺炎疫情等多重因素的影响而剧烈动荡，主要货币的汇率也跟随投资者情绪、疫情、资源价格波动和央行政策调整而分化。其中，美元指数不断走强，美元流动性比较紧张。回顾东亚危机和次贷危机时期，人民币兑美元的汇率都保持了强势稳定，为稳定国际金融局势发挥了积极作用；而2020年年初至今，人民币汇率也始终在合理均衡的水平上保持稳定。两位如何看待年内人民币汇率的基本走向？

巴曙松：在一般市场环境下，国际收支平衡的标准是经常账户差额占GDP比重稳定在-2%到2%之间。中国经常账户差额占GDP比重在2009—2010年回落至4%以下，2013年至今维持在2%以下。受疫情冲击的影响，未来经常项目顺差与GDP的比值有望回落到1%以内的区间内波动，阶段性受冲击较大时期，还可能会出现阶段性的小幅逆差。就经常账户的结构变化而言，2013年之后，中国货物出口顺差出现缓慢下降，而服务逆差却快速扩大，导致经常账户顺差下降。这一趋势决定了人民币汇率短期内不会大幅升值，总体将保持均衡水平相对稳定的基本走向。

从实际走势看，在疫情冲击导致全球金融市场恐慌动荡的时期，人民币汇率在双向波动中保持了基本稳定，汇率预期相对平稳，我国跨境资金流动总体稳定，外汇市场供求基本平衡。银行结售汇方面，2020年一季度，按美元计价，银行结汇4915亿美元，售汇4525亿美元，结售汇顺差391亿美元。外汇储备余额30606亿美元，较年初下降1.5%。这主要是受到汇率折算和资产价格变化等因素的综合影响。

从经常账户来看，考虑到短期内中美在疫情防控和经济恢复处于不同时期，人民币将保持稳定运行。一方面是由于中国总体上处于对美贸易顺差的状态；另一方面，中国疫情防控基本进入了收尾阶段，经济恢复速度较快。从资本账户来看，全球尚处于疫情扩散带来的冲击与危机期间，“美元荒”难言完全结束，会给人民币走势带来不确定性。与经常账户顺差下降相对应，中国资本和金融账户差额变化波幅明显增大，加之中国对外开放的进程加速和范围的进一步拓宽，必然会带来跨境资本流动频率的提升和规模的扩大，进而会对人民币汇率产生相应的影响。也就是说，资本和金融账户差额的变化，将决定人民币汇率的波幅。

综合经常账户和资本账户，预计人民币汇率仍将在“7”附近上下双向浮动，有升有跌。

鲁政委：在这次全球金融动荡的过程中，美元流动性紧张使得美元指数走强，非美货币走贬。全球资金风险偏好因此下降，使得3月人民币股债项下都呈现净流出。然而，此次美联储“放水”规模较次贷危机时期更高，而且还创新工具购买企业债及ETF（甚至包括部分“堕落天使”的垃圾债），并通过与全球央行开展“美债换美元”的措施来提供流动性支持。鉴此，预计美元流动性紧张的缓解将较次贷危机时期更快。一旦流动性紧张缓解，随着风险偏好的逐渐修复，天量“放水”将会寻求较高收益资产进行配置。就此而言，人民币资产在利差方面具有较高的吸引力；而人民币股债加入相应国际指数，也起到了重要的促进作用。此外，中期来看，美元指数主要定价因子为欧美相对货币宽松程度以及美国财政赤字率。目前，美联储相较欧央行扩表速度更快，而美国财政赤字率趋势上升，将导致美元指数中期走熊，同样有利于人民币汇率。

钟伟：此次疫情使人员和物资的跨境流动受限，全球贸易和投资面临新的考验。就我国而言，2020年先是受国内疫情的影响，外贸开局不利，二季度海外疫情的蔓延，导致外贸订单量同样不容乐观，且国际直接投资也趋缓。在此背景下，中国如何维持其国际收支的稳健性，进一步扩大人民币在贸易支付结算中的国际使用？

巴曙松：截至2018年，全球中间产品出口贸易量已达9.7万亿美元，占全球货物出口贸易量的52%。其中，中国、美国、德国分别为东亚、北美以及西欧地区的产业链中枢。新冠肺炎疫情的全球扩散，使得中间产品的主要供给方均受到了疫情的严重影响。随着疫情影响区域的扩大和持续时间的拉长，由于交通运输管制和人口流动限制，将会影响这些国家的生产，依赖全球供应链的企业在未来2到3个月，工业产出可能会降低。在此大背景下，稳定的货币将有利于全球各地产业链恢复协同效应，由于近期美元波动幅度较大，人民币币值稳定，采用人民币支付结算可以在一定程度上规避汇率风险。

从贸易结算方式来看，为了规避美元波动带来的汇率风险，可考虑通过货币互换的方式推动出口贸易企业采用人民币结算。对于医疗等应急物资的出口，为了降低汇率风险，可优先采取人民币计价和结算应急物资，配合推动人民币国际化。从企业国际化进程来看，中国企业需要寻求参与全球产业链重构的过程，带动资本的国际化配置。鼓励中国企业“走出去”扩大对外投融资，有利于扩大人民币境外使用的范围与方式。从大宗商品定价权来看，中国作为全球市场的重要参与者，已经成为大宗商品市场的主要交易商。作为最大的消费国和出口国，中国在大宗商品市场已经具有相当大的影响力。推动与石油相关的大宗商品交易采用人民币结算交易，有利于减轻中国进口石油对美元的依赖。

鲁政委：疫情对于中国国际收支的影响正负参半。从基础账户看，一方面外贸订单减少、直接投资趋缓将降低美元收入；另一方面，境外旅游消费下降又会降低美元支出。从金融账户看，尽管短期内因为美元流动性紧张以及风险偏好下降，我国面临一定资本外流的压力；但就中期而言，人民币资产的吸引力会逐渐凸显。此外，目前也没有看到类似2015年那样明显的外币去杠杆现象。综合评估，我国国际收支在2020年能够保持相对平衡，但“稳外贸、稳外资”仍是重中之重。我们需要在有效巩固防疫成果的同时，进一步主动减免关税、取消壁垒、畅通贸易、促进投资、相互开放市场，为重要和急需的人员往来开设“快捷通道”；同时，为稳定产业链、供应链，应尽快签署亚洲区域全面经济伙伴关系协定。

值得特别指出的是，前几年，人民币国际化的主要动力是贸易结算、货币互换等，今年应该是资本项目下的输入，即外资流入更多购买人民币资产。目前中外利差很大，国内股票市场估值也相对比较低，对海外资产有较大吸引力。

钟伟：