新形势下汇率避险进退有道
随着跨境贸易投资自由化便利化改革的不断深化，企业在开展跨境贸易及投融资业务时获得了极大便利，但新冠肺炎疫情叠加中美贸易摩擦，使得汇率市场波诡云谲。新形势下，银行应引导企业建立汇率避险的正确理念，提供丰富的汇率避险方案，帮助企业适应国际金融环境的改变。
汇率影响因素复杂多变
根据万得资讯信息，今年1—5月，美元兑人民币汇率在6.8398—7.1446区间波动，振幅高达3048外汇点差。
疫情叠加中美贸易摩擦，使得人民币汇率波动变幻莫测。为应对新形势的挑战，国家出台了一系列稳外资、稳外贸及促进跨境投融资创新和便利化的政策，为境内企业危中寻机开展跨境业务带来了极大便利。但在境内企业中，只有少数中资大型集团拥有专业化的资金管理团队，建立有相对规范的汇率管理模式，而占绝大多数的中小外贸企业，则缺乏专业汇率管理能力。对于后者而言，由于利润微薄，汇率波动对企业利润的影响极大。此外，境内企业利用便利化政策开展跨境投融资业务时，也汇面临汇率风险管理的难题。这些企业对汇率管理产品和模式较陌生，面对汇率风险主要依赖国内银行等金融机构提供相应的汇率避险服务。这就需要银行从企业角度出发，帮助企业针对其进出口和投融资业务提供汇率风险管理方案，也需要银行引导企业秉承“以业务为基础，以套期保值、锁定风险为目的”的原则管理汇率风险。本文将针对近期市场的一些典型场景，介绍几种汇率避险方案。
不同场景的汇率避险方案
场景一：中型外贸企业出口防疫物资
A公司是抗疫物资出口的外贸企业。3月下旬，A公司与欧洲某国政府卫生部门签署了大额口罩等防疫物资出口合同，总金额约3亿欧元，每周发货分批出口，货款也将分批回笼。签约时，欧元兑人民币汇率约为7.8且处于上行态势，A公司基于7.8的汇率测算了销售收入并对外报价。但4月开始，欧元兑人民币汇率掉转直下至7.6—7.7之间波动。3亿欧元货款，如按7.6的实际结汇价格，企业收入减少将高达6000万元人民币。
针对以上情况，为支持特殊时期外贸企业的经营发展，X银行给予了A公司欧元即期结汇业务310pips的优惠补贴，即每1亿欧元，企业即期结汇收入可增加310万元人民币。
根据A公司的发货进度，欧元货款预计在发货后三个月内分批收回。对于未来货款的汇率风险管理，有以下方案可供选择：
方案一：远期结汇。根据预计收汇的进度，锁定3个月欧元兑人民币的结汇价格为7.8132，高于A公司签约时7.8的汇率。该方案的特点为，无论未来汇率如何变化，均按约定汇率办理结汇。
方案二：买入3个月后的看跌期权，支付1270pips期权费，期权约定的执行汇率为7.8。该方案特点为：如到期日欧元兑人民币汇率低于于7.8，A公司可按7.8办理结汇；如高于7.8，A公司可按即期市场汇率结汇。
方案三：卖出看涨期权。考虑到A公司采购成本基于7.8汇率测算，A公司可选择按7.8的价格卖出看涨期权，获得900pips的期权费，期权到期日为3个月后。该方案的优点是可以获得一笔期权费补贴，但仅适合判断人民币3个月内不会出现大幅度升值或贬值的情况。如3个月后人民币大幅升值至7.5，A公司只能按7.5价格卖出欧元，并未能将汇率风险锁定；如3个月后人民币大幅贬值至8.0，企业也仍需按7.8的价格卖出欧元，无法享受到贬值带来的额外收益。
以上方案一和方案二为保守型的避险策略，适合纯粹以规避汇率风险为目的、风险偏好较低的企业；方案三适合对市场有一定主观判断，愿意为提高结汇收益而承担一定的不确定性，风险承受能力较强、衍生产品交易经验较丰富的企业。企业也可根据自己对汇率的预测，对以上三种方案进行组合运用，以实现不同交易策略下的汇率风险管理。总的来看，考虑到A企业签订销售合同时目标汇率为7.8，X银行建议其搭配方案一和方案二，按7.8132的价格锁定70%的收汇资金汇率；剩余30%通过支付一定的期权费用获得保障，即在人民币升值时按约定汇率7.8结汇，人民币对欧元大幅贬值（8.0以上）时按市场价格结汇，享受贬值带来的额外收益。
场景二：中小型外贸企业进口业务销售回款变慢
B企业是具有多年国际贸易经验的进口型企业，与海外供应商主要以美元进行结算，产品主要以国内销售为主。在今年疫情期间，由于国内销路受阻，导致销售回款不及时。为进一步支持国内经销商的经营，B企业主动将与经销商的结算周期从预付款改为货到后180天内付款。虽然稳定了国内的销售，但结算周期的改变也给B企业带来了一系列的烦恼：一是B企业与海外供应商结算方式仍维持不变，但与境内经销商的结算周期却从30天预付转变为货到后180天付款，因此较以往需多占用企业至少7个月的资金，导致B企业的资金流更加紧张。二是B企业与上游结算币种为美元，与下游结算币种为人民币。以往，由于B企业与上下游的资金收付时点基本可以匹配，因此B企业多采用即期购汇的方式进行进口付汇；但随着上下游收付期限出现错配，B企业继续采用即期购汇则将承受一定的汇率波动风险。
今年以来，虽人民币贬值幅度较大，但美元融资利率也大幅度下行，一年期的美元Libor（伦敦银行同业拆借利率）价格较年初下降了约1.3%。X银行向B企业推荐了进口押汇+远期售汇的融资模式，美元贷款报价约2.5%，加上远期售汇的成本，整体报价仅约3.5%，较一年期人民币贷款基准利率4.35%减少了0.85%。对于企业而言，通过办理外币融资加远期售汇模式，利用低成本的外币资金，通过锁定汇率，可降低整体融资成本。
场景三：专业投资机构境外投资