粤港澳理财市场“架桥”
6月29日，中国人民银行、香港金管局和澳门金管局推出“跨境理财通”业务试点，标志着粤港澳大湾区建设的持续推进和内地与香港澳门的金融合作取得了进一步发展。这不仅有利于促进粤港澳大湾区居民个人跨境投资的便利化，也有利于促进我国金融市场对外开放，促进内地与港澳社会经济共同发展，是内地与港澳市场互联互通机制的一步重要“落棋”。本文将从粤港澳三地理财市场的发展现状入手，对跨境理财通的未来指向和潜在影响进行分析。
内地与港澳市场互联互通再进一步
当前，内地与港澳地区在资本市场上的互联互通机制主要有二：股票市场体现为陆港通，债券市场体现为债券通。本次开展的跨境理财通业务试点，进一步扩宽了内地与港澳市场的互联互通机制，在大湾区银行销售的理财产品交易上打通了渠道。
股市方面，互联互通机制主要体现为陆港通，具体又分为沪港通与深港通。其中，从港交所流入上交所和深交所的资金通常被称为北向资金，而从上交所和深交所流入港交所的资金则被称为南向资金。陆港通开启五年来，北向资金流入的情况就是一部外资对A股的中长期加仓史。如今，外资持股规模已经逐步接近我国境内公募基金的持股规模，且已超过我国股票型公募基金的持股规模。根据中国人民银行披露的最新数据，截至2020年一季度，境外机构及个人持有的境内股票规模为1.89万亿元，同期公募基金、股票型公募持股市值分别为2.54万亿元和0.99万亿元。
债市方面，互联互通机制主要体现为债券通。数据显示，近年来外资持有我国债券的规模已从2013年年末的仅3900亿元，上升至2020年一季度的2.3万亿元，增速显著。
随着跨境理财通的开放，理财市场也有望迎来新气象。根据《关于在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点的联合公告》（以下简称《联合公告》），跨境理财通的主要特点可大体总结为：双向开放、资金闭环、额度管理、属地监管。
内地与港澳理财市场存在的差异性
内地银行理财多以低风险产品为主
虽然内地与港澳地区都有理财产品，但境内外对理财产品的定义有所不同。在内地，理财产品往往指由商业银行和正规金融机构自行设计并发行的产品，募集到的资金将根据产品合同的约定投入相关金融市场及购买相关的金融产品；在获取投资收益后，再根据合同约定分配给投资人。通常而言，理财产品在很长一段时期内被内地居民视为存款替代。2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）及相关配套措施发布以来，理财市场开始打破刚性兑付，强化投资者适当性管理，区分公募和私募理财产品。但就整体而言，理财产品较高的安全性、较好的流动性、优于无风险利率的收益率等特点，使其倍受投资者青睐。
我国投资者对理财产品的青睐，可在其规模增长趋势和各类银行日趋激烈的竞争上得到侧面反映。2015年年底，我国境内理财产品规模约15万亿元；到2017年年底，已快速增长到28万亿元的规模。早期国有大型银行理财规模较大，但随后被股份制银行超越。当前股份制银行与国有大型银行合计，在理财总规模中的占比达到70%以上。
在受政策限制的表内资金较难满足市场资金供给方庞大需求的背景下，理财产品快速发展，其中主要得益于居民、银行等市场主体的内在需求。随着我国居民家庭财富的不断提升、利率下行的大环境以及互联网金融的快速发展，居民的理财需求不断增加，收益良好、期限灵活、安全性较高的银行理财受到青睐。
虽然理财规模在持续增长，但理财产品的收益率则呈现中枢下行态势。截至2020年上半年，全市场1年期理财预期年化收益率在4.10%左右。考虑到资管新规、无风险利率下行等因素影响，银行理财的收益水平未来仍将延续下行态势。
从理财产品的投资标的看，银行理财主要投向为债券、货币等资产，其次为非标准化债权类资产，而权益类资产（包括股票、证券投资基金、股票型基金）相对较少，规模占比不足10%（见图1）。此外，理财投资范围也包括衍生品（如期货、期权等）。
港澳地区银行理财多以中高风险产品为主
不同于内地银行，港澳地区银行鲜有内地意义上的理财产品，更多的是基金、债券、票据、期权、结构化产品等。以中国香港为例，由于香港市场发展较早，且不存在约定收益型理财产品，相较于内地，港澳地区银行销售的理财产品更为复杂且多样化，涵盖市场范围更广，因此对投资者的专业水平、风险承受能力等方面的要求也相对较高。
在中国香港的国际投资头寸中，股权和基金资产规模占比最大，截至2019年年末已达到12.62万亿港元；而债务证券类规模不足其一半，为5.16万亿港元（见图2）。在股权与基金资产中，以公募基金为代表的资产已成为了市场上最重要的财富产品之一：截至2019年，中国香港公募基金总规模已超过9.35万亿港元。其中，占比最高的为权益基金，规模超过4.13万亿港元；其次为债券基金，规模超过3.20万亿港元。从公募基金覆盖的资产来看，其范围也极广，几乎涵盖了所有发达市场和新兴市场的权益和债券标的。