低利率环境下“掘金”先避险

今年以来，我国货币政策逆周期调控力度进一步加大，一年期贷款市场报价利率（LPR）大幅下调0.3个百分点至3.85%，企业债券发行利率、新发放贷款利率也随市场利率快速下降：实体经济融资成本显著降低。低利率环境下，依靠传统的调整资产负债结构的方式，已使银行很难把握低利率环境下的机会，亦不足以防范市场风险，由此需运用好新的政策工具。笔者通过典型市场案例探究这些问题的解决思路和方案。

相关案例

案例一：利率互换帮助企业享受利率下行红利

2017年6月，A集团在D银行办理10年期贷款业务，金额10亿元，固定利率为5.5%。2020年上半年一年期贷款市场报价利率（LPR）已下调了两次，降幅0.3%。在国内利率下行的大环境下，A集团向多家银行寻求能进一步降低贷款利率的方案；同时A集团认为，三年内利率还有下行趋势，而三年后利率走势则不确定性较大。

G银行根据A集团的具体情况，提供了部分期限的利率互换方案，即G银行针对这笔贷款业务，与A集团签署人民币利率互换相关协议，将客户未来三年的5.5%的固定利率转为一年期LPR+1.75%的浮动利率，按季浮动。对A集团来说，未来三年，其实际支付利率为1年期LPR+1.75%,按季浮动，首季度利率为5.6%（3.85%+1.75%）；后续每季度如1年期LPR利率下降，A集团即可享受LPR下行带来的好处。假设一年内，一年期LPR利率计息下降0.3%至3.5%，则A集团实际需要支付的利率为5.25%（3.5%+1.75%）；三年后，该笔利率互换交易到期，A集团融资利率恢复至固定利率5.5%；同时A集团也可根据对利率走势的预判，决定是否继续办理利率互换交易。

案例二：货币掉期方案满足企业多样选择

B企业为广东地区某生产制造型企业，考虑到今年以来境外外币融资利率成本持续下降，准备在G银行办理全口径跨境融资业务，由G银行广东省分行开出融资性保函，担保境外H银行为B企业办理全口径跨境融资业务。境外H银行为B企业提供了两种报价选择：一种是美元融资利率为1年期LIBOR加100BP（全年固定）；另一种是三个月LIBOR加110BP（按季浮动），按月付息。由于B企业外贸收入有限，自身外汇收入无法覆盖本次拟借用的外币负债。

G银行为其设计了货币掉期的方案，即在约定期间,一方定期向另一方支付一种货币的以某一固定利率计算的或以浮动利率（浮动利率定期进行调整）计算的利息金额,以换取另一方向其支付另一种货币的以某一固定利率计算的或以浮动利率（浮动利率定期进行调整）计算的利息金额。B企业可通过办理货币掉期，将一笔美元贷款转换为人民币贷款，即B企业每期还本付息时只需筹集人民币资金，与G银行交换为美元资金后，用于归还境外H银行的美元贷款。具体来看，B企业的业务需求有以下多样选择。

方案一：借用美元固定利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币固定利率贷款。按H银行的报价，转换为人民币融资的成本约3.19%。

方案二：借用美元浮动利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币固定利率贷款。按H银行的报价，转换为人民币融资的成本约3.02%。

方案三：借用美元固定利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币浮动利率贷款。按H银行的报价，转换为人民币融资的成本为一年期LPR－0.6%，按月浮动，首月利率为3.85%－0.6%＝3.25%。后续如1年期LPR利率下降，B企业即可享受LPR下行带来的好处。

方案四：借用美元浮动利率贷款，通过办理货币掉期，转换为人民币浮动利率贷款。按H银行的报价，B企业的人民币融资成本为1年期LPR－0.8%，按月浮动，首月利率为3.85%－0.8%＝3.05%。后续如1年期LPR利率下降，B企业即可享受LPR下行带来的好处。

整体比较后，B企业最终选择了方案四。其主要是考虑到境内人民币利率处于下行期，选择将较低成本的境外浮动利率贷款，通过货币互换的方式转换为人民币浮动利率贷款，既可享受境外低成本是融资成本，又可保留未来人民币利率继续下行带来的好处，同时还可有效地管理汇率风险；而且，货币掉期业务只需一份委托和交易，即可完成该笔贷款的本金及一年12次利息的汇率及利率风险锁定，操作简易、记账方便，实施后B企业只需准备每期应还的人民币本金和利息，极大方便了财务人员的资金管理和对账工作。

案例三：利率期权助力企业和银行管理利率波动风险

2019年，随着LPR定价机制进一步完善，基准利率向市场报价转型，LPR走势成为企业融资时需要重点关注的因素，同时也催生了对利率期权的广泛需求。

经央行批准，银行间同业拆借中心于2020年3月23日起试运行人民币利率期权交易。利率期权是指挂钩利率变化、买方有权在约定时间以现金或以利率相关合约进行结算的金融合约，其本质是一项挂钩利率变化的权利。本次推出的利率期权包括利率互换期权和利率上/下限期权两大类，均为欧式期权；挂钩的基准利率包括一年期LPR利率和五年期LPR利率。利率互换期权是指期权买方有权在约定日期以约定条件与期权卖方叙做约定利率互换的期权合约。利率上/下限期权，是指期权买方在约定日期有权要求期权卖方支付由于标的利率超过最高/最低值而产生的差额利息的期权合约。

三月末，C公司在G银行办理一笔1年期流动资金贷款，金额1亿元，以LPR为基准定价，每季度浮动并支付利息。C公司是一家利率风险厌恶型企业，希望银行能够提供利率套保工具以规避LPR波动风险，实现既可享受利率继续下行的好处，又可避免市场利率上涨时利息成本增加风险的目的。G银行根据客户套保需求，向C公司提供了买入人民币利率上限期权产品，执行利率为4.05%。在此合约下，假设约定期内的利率重置日LPR上升至4.2%（高于执行利率），那么C公司选择行权，做为期