构筑银行外汇业务的“护城河”

利率是商业银行外汇业务发展的重要挂钩影响因子之一，能深度影响商业银行外汇业务产品体系的运作、定价水平、资产负债结构、风险暴露规模，并最终影响商业银行的经营成果。因此，在目前全球流动性普遍宽松的大环境下，银行在发展外汇业务的过程中，有必要深入研究当前利率环境已经或将要对外汇业务产生的影响，提出前瞻性的应对措施。

利率形势作用于银行外汇业务的独特机理

银行外汇业务的发生场景较其他国内业务有明显不同，更容易受到国际金融市场要素变动的影响。在中国特色的外汇管理体制下，传统负利率或低利率效应理论并不完全适用于我国商业银行的外汇业务。

此前有不少研究认为，负利率或低利率政策通过影响银行净利差和净资本，使银行信贷投放更易受到资本充足率的限制，最终看，其对银行信贷投放的推动作用有限，即对增加银行信贷投放并无明显的作用。一项对施行负利率的欧元区国家的调查也显示，2014年以来，实行负利率国家的银行信贷资产投放总量平均下降了7.4%。但也有研究直观地认为，负利率或低利率政策可以刺激银行信贷资产的投放。

上述观点均有一定的实证基础。但具体到我国商业银行的外汇业务经营，并不完全适用。我国外汇业务市场还未完全放开，外汇管理体制也与国外施行负利率的发达经济体有所差别，国际金融市场负利率或低利率政策的应用对我国银行外汇业务的传导不能完全按照开放性市场下的模型或理论去理解。尽管我国国内利率也在同步下行通道中，但考虑到外汇业务及产品体系的独特性，以及在岸和离岸市场的差别，负利率或低利率的市场环境对不同的外汇产品种类的影响仍会存在非常明显的差别。

以常规的外汇存贷款业务为例。从外汇贷款看，由于境内、境外两个市场在利率、汇率方面始终存在差别，市场上就会长期存在价格不均衡的状态和“相机抉择”的机会。银行和企业会通过对这种不均衡的分析，并基于综合成本的考量，选择更有利的资金渠道。这一点在外汇业务史上也能得到佐证：2000年后的一段时间，境外金融市场美元利率持续较低，境内银行和企业通过合理利用国际市场资金，使国内外汇业务得到迅速发展。

据中国人民银行最新公布的数据，我国5月末外币贷款余额连续增加，达到8489亿美元，是2018年6月以来的最高水平。这也在一定程度上说明，尽管欧洲、日本等国家中央银行已经实施了多年的负利率政策，美联储和英国等央行的过低利率政策也在推进中，中国国内也屡次下调存款准备金利率和再贷款再贴现利率，但部分外汇业务种类的规模并未受到根本性冲击。相比之下，外汇存款的情况却有所不同。根据中国人民银行公布的数据，到2020年5月末，我国外币存款余额7473亿美元，同比下降0.4%，较2019年年末下降104亿美元。

总之，考察境内外利率形势对我国商业银行外汇业务的影响，既要考虑我国外汇管理机制的独特性，也要考虑外汇业务本身产品的专业属性，而不能照搬纯国际交易场景或纯国内场景下形成的利率传导理论研究成果。从外汇管理体制特征看，我国现行外汇管理模式，为银行和企业规避汇率风险提供了保障，同时也为其因地制宜利用外汇资金提供了有利条件。从产品属性看，外汇业务属银行综合性业务，涵盖外汇存贷款（含个人和企业）、国际贸易融资和国际结算、资本项下跨境融资、外汇结售汇及衍生品交易等，既包括表内业务（如各类外币融资）也包括表外业务（如保函、信用证），均会与外汇资金发生直接与间接的关系，但具体到相关产品，受境内外利率形势的影响程度则可能有较大差别。

进入“内外有别”的利率环境

负利率分为四个层面，分别是政策负利率、存款负利率、贷款负利率、债券负利率。

政策负利率是央行对商业银行存放的超额准备金收取利息，以推动商业银行减少在央行的资金存放，同时增加对外信贷发放。2009年，瑞典央行最先采用了该类型的负利率，将政策利率调至-0.1%，目前，采用政策负利率的还有欧元区、日本、瑞士等国家和地区。

存款负利率是指企业和个人在银行的存款利率低于通货膨胀率；也有商业银行直接对储户执行负利率——收取托管费，如2020年4月，德意志银行计划从5月18日起，对超过10万欧元的新开个人结算户和活期存款户收取0.5%的托管费。

贷款负利率是指银行借贷给借款人的资金为负利率，如2019年丹麦日德兰银行为客户办理了世界上第一笔负利率的按揭贷款，利率为-0.5%。

债券负利率是指债券的实际交易价格超过债券票面价值和到期日前总利息之和。此类负收益率债券已经较为常见，至2019年年末，全球规模已经超过11万亿美元。在实践中，也可能直接出现收益率为负的债券交易。如2020年5月，英国出售一笔金额为37.5亿英镑、期限为三年的英国国债，收益率为-0.003%。

上述四类负利率虽然各有差别，但本质上存在千丝万缕的联系。比如政策负利率会推动负利率债券的出现，也会推动商业银行采取存贷款负利率的经营策略。如2009年多国采取政策负利率后，2010年即开始出现一定规模的负利率债券。也这种联系并非是绝对的，如英国虽发行了负收益率国债，但英国央行并未施行政策负利率。

从国内看，利率下行的方向已基本确定。2020年5月，中国国务院总理李克强在政府工作报告中提到，“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。

实践方面，中国人民银行从7月1日起，再次下调再贷款、再贴现利率。其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，金融稳定再贷款利率下调0.5个百分点。这也是今年以来中国人民银行第二次下调再贷款利率。此前，还数次降低存款准备金利率。尽管如此，目前业界仍普遍认为，中国人民银行货币宽松政策工具还有较大空间。不过，考虑到负利率可能不利于推动金融业对外开放和人民币国际化，加上此前中国人民银行也传递出清晰的政策信号，即“不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率”，因此，基本可以断定，人民银行虽可能启动降息周期（或者说已经在一定程度上启动了降息周期）