新冠肺炎疫情对全球资本流动的影响分析

新冠肺炎疫情暴发以来，全球证券市场和外汇市场受到明显冲击，新兴市场和发达市场均出现证券资金流出，但不同市场汇率走势出现分化；同时，由于发达市场和新兴市场普遍采取了流动性纾困措施，因而也暂时缓解了各自的资本外流趋势。本文将就此轮资本流动的特征、驱动原因以及各国采取的应对措施展开分析。

市场表现分化

第一，不同国家汇率表现各异，新兴市场货币大幅贬值后出现分化，发达市场货币普遍走强。2020年年初，随着新冠肺炎疫情在全球蔓延以及油价暴跌，不少新兴市场货币受到影响。从对篮子货币走势来看，2020年2月末至3月中下旬，巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特、土耳其里拉、俄罗斯卢布、印尼盾等贬值明显，其中巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特贬值超过20%。此外，智利比索、韩元和印度卢比出现小幅贬值，而人民币和阿根廷比索几乎没有贬值。4月份以来，随着各国广泛开展流动性纾困以及欧佩克+（欧佩克与非欧佩克产油国）达成协议，部分新兴市场货币开始反弹。其中，印尼盾、哥伦比亚比索和俄罗斯卢布反弹明显，南非兰特和墨西哥比索趋于稳定，但土耳其里拉和巴西雷亚尔仍处于持续下跌中。与此形成对比的是，包括美元、日元、欧元和瑞士法郎在内的发达经济体货币，一直普遍走强；英镑和澳元在3月上半月下跌后亦反弹接近年初水平。

第二，全球证券投资流入停滞，新兴市场和发达市场证券出现被同步抛售的现象，但规模和速度有所不同。与2008年全球金融危机时资本流入停顿主要发生在银行业不同，此次受疫情影响的资本流入停顿，主要在证券市场。全球新兴市场证券投资基金研究公司（EPFR）的数据显示，疫情发生后，发达国家和新兴市场债券类共同基金比较少见地遭到同步抛售，新兴市场和发达市场债券类共同基金资金流出分别占总市场价值比重之间的相关系数，高达0.996，而在全球金融危机时，只有0.33。国际收支初步数表明，新兴市场证券投资2、3月流出大增，尤其是巴西。发达市场中意大利债券资金2、3月份大幅流出，日本和美国债券资金3月份也出现大幅流出。

值得注意的是，相较以往，新兴市场证券资金流出的规模更大、速度更快。根据EPFR的数据，疫情爆发的最初9周，新兴市场债券类基金投资资金流出270亿美元，达到2008年全球金融危机时期的6倍，是2013年“缩表恐慌”时期的3倍。受债券资金流出的影响，3月上半月，5年期新兴市场政府债券利息平均上升了100个基点，与全球金融危机和缩表恐慌时期的升幅差不多，但利息高点出现得更早、更快。

近期，资本流出已有所缓解，债券市场较股票市场恢复更快，发达市场好于新兴市场。根据国际金融协会（IIF）的数据，新兴市场债券资金在4、5月份已经呈现流入，股票资金虽然持续外流，但速度也已远低于3月。EPFR的数据显示，发达市场债券类共同基金资金4月底以来流入明显，美国和日本的股票类共同基金3月份就已经出现了流入。不过，欧洲则呈北欧流入、南欧流出的分化态势。

资本外流的主要因素

全球性外部冲击和内部脆弱性叠加，构成此轮资本外流的主要驱动力。

一是美元流动性收紧和融资成本上升。新冠肺炎疫情暴发后，以“外汇掉期基准”（货币市场美元利率与外汇掉期市场美元的隐含利率之间的差值）衡量的美元融资成本大幅增加。4月以来，由于美联储扩展货币互换安排、其他外国央行显著压缩回购国债安排，新兴市场资本流动的外部约束条件由紧转松。

二是货币错配风险依然较高。近年新兴市场越来越