短期公司债发行经验谈

2020年5月21日，上海证券交易所与深圳证券交易所同期发布了《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》（上证发〔2020〕40号和深证上〔2020〕429号，下称《通知》），允许符合条件的发行人在试点期内面向专业投资者公开发行期限在1年以内的短期公司债券。这标志着证券交易所债券市场迎来了公募“短融”产品的正式落地。证券交易所短期公司债的问世，既补足了以往证券交易所“短融”产品的缺口，也为在当前新冠肺炎疫情影响下短期资金紧张的企业，提供了降低资金成本、提高资金管理效益的新选择。

融资新品助力企业

一是可拓宽融资渠道、降低融资成本。证券交易所推出短期公司债券，是与银行间市场的短期债券相对应的一个债券品种。Wind数据显示，2019年，短期融资券和超短期融资券发行规模占银行间市场总规模的57.72%。这一指标在2015—2017年更高，均超过60%。而此前的老《证券法》规定，“公司申请公司债券上市交易，应符合公司债券的期限为一年以上”，这导致证券交易所短期融资债券的发行长期处于空白状态。而从2020年3月1日起施行的新《证券法》已删除了上述相关规定。此次证券交易所短期公司债试点既回应了新《证券法》，也满足了当前企业融资需求，提升了企业对短融产品的选择空间（可在银行间市场与证券交易所之间自由选择）。同时，该产品的推出，也有利于企业灵活安排融资期限、降低企业融资成本。目前短期公司债利率多数不超过3%，而一年期LPR（Loan Prime Rate，贷款市场报价利率）为3.85%。可见，短期公司债可为企业节约大量的融资成本。

二是可弥补短期流动性缺口，资金用途更灵活。企业经营过程中，通常会面临长期和短期资金需求，尤其是在新冠肺炎疫情冲击下，部分企业尽管不存在长期流动性问题，但对短期资金的周转和支付需求较大，短期融资需求较多。短期公司债券在性质上属于公募产品，其募集资金用途主要用于偿还一年内到期的债务本息和补充流动性资金需求，可有效解决企业短期流动性问题；同时，短期公司债所募资金使用灵活。对于集团型企业来说，不仅可以用于集团总部，也可以用于下属公司日常经营需要和一年内到期的债务本息归还，从而促进集团资金的集中管理，降低集团的整体融资成本。

三是发行手续简便，利于长短期搭配。债券作为直接融资的手段有两个优势：一是可控性强、操作便利，注册后企业可随时发行，不受银行贷款审核或者额度局限；二是利率较银行贷款低，同等信用级别下，债券利率通常比银行贷款利率低。但此前，受中国债券市场的效率和便利性约束，企业短期融资需求还是以银行间市场之间融资和银行借款为主。此次短期公司债的推出，优质企业在发行场所上有了更大的自主选择权。特别是在实施注册制后，企业若有临时性资金需求，可以在证券交易所注册额度内随时发行。短期公司债也丰富了交易所市场发行产品种类，可以为发行人提供一站式、多期限品种需求的服务。因此，发行人即使有不同期限融资品种的需求，也无需转换市场，可以在一个市场上，适用一家交易所的规则、交易系统和承销服务商，降低成本、提高效率。

四是期限灵活，利于优化企业债务指标。《通知》要求，短期公司债发行期限可以在一年及以下，具体发行天数并无限制性规定。据此，企业可以根据自身资金需求，选择合适的发行期限。由于期限灵活，企业可以精细化摆布资金，选择最有利的市场窗口发行，实现现金收益的最大化。此外，不少企业年底降债压力较大，若发行短期公司债，匹配合理发行期限，既可以满足年度中间临时性资金需求，又可在年底前进行偿还，满足全年减债目标，优化公司债务结构和债务指标。

成功发行的关键因素

一是额度选择及利率预期。公司债发行过程中存在诸多不确定性，如宏观经济环境及资金供求状况变化、市场利率上升、投资者偏好变化、发行公司营业状况或信用状况变化、国债及其他公司债发行数量增大等。这些都会影响债券发行。短期公司债能否成功发行，额度及利率是关键因素。实务操作中，发行人通常会根据自身的资金需求确定募集资金额度，并结合市场价格确定预期利率水平。额度和利率水平经过相应的内部决策程序后，公司才会启动正式发行程序。而市场上资金供求关系及利率水平瞬息万变，在实际发行时，额度和利率可能均难以达到预期，导致发行工作步入困境。例如，今年债券市场收益率在4月底达到低点后，5月开始，市场利率持续上行，6月起更是达到高位。在此情况下，发行人就需要适当调整利率预期及额度，否则可能面临发行失败。

二是资金用途的匹配。短期公司债募集到的资金，一方面要尽可能足额使用，以提高资金使用效率；另一方面，要符合监管要求。《通知》规定，短期公司债券的募集资金用途应当与债券期限保持合理匹配，募集资金限于偿还1年内到期的债务和补充流动资金，不得用于长期投资需求。实际操作过程中，企业需要注意以下四点：其一，短期公司债募集的资金不得用于资本性支出、股权投资、分红等；其二，募集说明书中需要明确列示1年以内到期的债务明细（未到期而计划在一年内提前偿还的债务，也符合资金用途要求）；其三，对于集团企业来说，短期公司债所募资金既可用于集团总部，也可用于下属企业的补流及偿还1年内到期债务本息；其四，要确保资金真实对外支付，内部空转是监管严查的重点。

三是发行窗口的选择。发行短期公司债的企业通常都有明确的短期资金需求，因此企业要密